大连电瓷：绝缘子行业龙头 特高压发展借力 大连电瓷, 绝缘子, 结构性, 工程

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投资要点：
　　
公司是国内绝缘子行业龙头，09年主营收入、利润和新品产值均居前列，08-10年盘形悬式瓷绝缘子产销量、出口量排名第一，同期线路瓷绝缘子在国网招标中份额在37%以上，居首位。
　　
绝缘子行业发展受装机规模增长和电网建设影响，“十二五”期间国网投资或超过1.7万亿，全国电网投资规模将达2.5万亿。其中“十二五”特高压直流工程建设将高达2700亿元。下游电网投资扩大将拉动输配电设备的需求增长，绝缘子市场的容量也随之稳步增长。
　　
特高压直流建设拉动绝缘子产品结构性需求增长。以正负800kV直流工程用420kN、550kN产品为例，国际上仅日本NGK、NGK在唐山投资企业和本公司具备生产能力，09年获得1.3亿订单、11年6月获得2.1亿订单。我们认为，直流用产品技术难度高，先发优势将有助维持行业领先地位；发改委对特高压建设国产化率要求高，与外资或合资企业竞争，公司有望获得更多扶持。
　　
海外市场，潜力巨大。主要海外市场集中在美国和印度，其中印度占比约69%。印度长期处于电力供不应求状态，近几年高速增长的电源和电网投资，将带来大量需求。我们认为未来收入规模扩张将主要倚仗出口市场。
　　
公司产品定位高端，高压产品比例高，市场竞争者较少，产品多次参与特高压交、直流示范项目，先发优势明显。
　　
募投项目消除产能瓶颈，新增悬瓷绝缘子产能20,266吨，复合绝缘子5,236吨。同时建设国家级技术中心，可保持和提高公司的技术领先水平，对未来业务发展和行业地位起保障作用。
　　
我们预测2011、2012年EPS分别为0.75元和1.00元。我们认为询价区间为12.75-16.50元/股，对应11年预测市盈率为17倍~22倍。