潞安环能：量价齐涨业绩有保证 资产注入可期 公司, 净资产, 百分点, 收益率, 煤炭

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　　● 1、上半年公司业绩符合预期。2011 年上半年实现营收109.72 亿元，同比增长28%，实现归属于母公司股东的净利润19.77 亿元，同比增长32%，加权平均净资产收益率15.07%，同比下降0.22 个百分点，每股收益0.86元。上半年公司业绩符合预期。
　　● 2、煤炭业务量价齐升，成本控制较好。2011 年上半年公司原煤产量为1721.5 万吨，商品煤销量为1435 万吨，同比均增长11%。煤炭平均售价713 元/吨，同比增长14%，煤炭成本389 元/吨，同比增长10%。
　　● 3、在建、整合煤矿预计2012-2013 年逐步投产。公司在建煤矿姚家山煤矿、上庄煤矿、温庄煤矿合计产能420 万吨，预计2012 年初投产。忻州、蒲县整合煤矿产能可达2000 万吨，预计2013 年进入集中释放，预计2012、2013 年公司原煤产量同比增长8%、13%。
　　● 4、司马矿、郭庄矿优先资产注入。2010 年集团公司煤炭产量是股份公司的2 倍多，未来煤炭资产注入空间巨大。从矿井成熟度来看，司马矿、郭庄矿将优先注入上市公司。
　　● 5、预计2011-2013 年EPS 为1.74、1.90、2.15 元/股，给予买入评级。
　　不考虑资产注入对业绩的影响，假设2011-2013 年煤价同比增长12%、8%、0%，煤炭开采成本同比增长14%、8、0%，焦炭业务持续低迷，预计2011-2013年EPS 为1.74、1.90、2.15 元/股。主要风险是煤价涨幅低于预期、成本涨幅超预期、资产注入进展存在不确定性。