水泥行业：仍蕴含投资机会 中国水泥, 投资机会, 项目融资, 基本面, 生产商

agulani

　　对新增产能担忧过度； 基本面保持强劲； 近期回调过度
　　我们认为最近市场对新增产能超出预期的担忧有些过度。在我们看来，政府的产能限制政策、资本开支增长、项目融资的困难以及可利用石灰岩资源的缺乏显著提高了新生企业的行业准入壁垒。我们依然预计，2012 年中国水泥市场有望进一步改善，因为届时供应增长将继续滞后于需求增长，从而推动供需关系改变，意味着水泥价格和公司盈利能力将随之上升。
　　9 月份水泥价格可能反弹
　　我们预计水泥需求/价格将于9 月份显著反弹，因为目前部分主要生产商的停产将造成旺季供给的紧张。我们预计，尽管去年同期基数较高，但今年四季度海螺水泥和中国建材的每吨毛利仍将实现显著增长。
　　进一步上调2011/12 年盈利预测
　　鉴于中期业绩好于预期，我们将海螺水泥的2011/12/13 年盈利预测上调11%/11%/5%，将中国建材的盈利预测上调32%/47%/40%。我们最新的目标价格反映了当前市场震荡情况下行业估值比率的下降(目前为0.46， 此前为0.64)。我们基于Directors Cut 估值方法得出的海螺水泥H 股12 个月目标价格为42.20 港元(此前为46.50 港元)，海螺水泥 A 股的目标价格为人民币31.20 元(此前为33.80 元)，中国建材的12 个月目标价格为20.10 港元(此前为19.00港元)。我们重申对海螺水泥H 股(位于强力买入名单)、中国建材和海螺水泥A 股的买入评级。
　　市场避险造成的回调创造了良好的买入机会
　　月初至今海螺水泥 H 股和中国建材的股价回调了15%/23%，而同期恒生国企指数下跌16%。我们认为，这两只股票表现疲软的原因是在避险情绪影响下，市场对水泥需求和价格正常的季节性疲弱反映过度。即使我们将2011 年需求放缓作为基本假设，供应增长持续受限的明确前景也令我们预计2011/12 年中国水泥市场供应缺口将扩大。海螺水泥H 股/中国建材目前对应7.5/4.9 倍的2012 年预期市盈率，较其各自的周期均值低68%/78%，而其2012 年预期净资产回报率分别比各自周期均值高出87%/97%。我们认为这两只股票具有良好的投资价值并建议投资者逢机买入。