工程机械：曙光初现 蕴含逢低买入机会 曙光, 经销商, 工程机械, 货币政策, 经济学家

sgupta0827

　　曙光初现
　　我们认为未来几个月机械行业的下行周期将触底反弹，原因在于：(1) 销量的下滑趋势似乎已放缓；(2)随着经销商去库存临近尾声，机械利用率有所反弹；(3) 固定资产投资支出可能已经触底(基建领域固定资产投资在6 月份创下新低后已在7 月份开始回升，而且新屋开工似乎也已触底)；以及(4) 我们的经济学家预计未来数月货币政策紧缩力度将有所放松，而且货币/信贷供应将加速增长。
　　Directors Cut 估值法
　　我们调整了研究范围内股票的12 个月目标价格，以体现：(1) 我们对2011-2013 年每股盈利预测的调整(幅度介于-19%至 34%)；(2) 将Directors Cut 估值基础从2011 延展至2012 年；(3) 为体现整体股价的变化，我们将估值比率从1.12 倍下调至0.74 倍。我们将(1)中联重科A 股评级从买入下调至中性，因其行业相对估值吸引力减弱，并将(2) 山推评级从中性下调至卖出，因其合资企业盈利大幅下降。
　　将龙工加入强力买入名单
　　考虑到龙工的2012 年预期市盈率为5.1 倍，我们认为每轮周期仅出现一次的的逢低买入机会得以显现：(1)该股当前股价对应的估值接近谷底，而且较柳工和厦工(与龙工最接近的同业企业)的估值折让幅度达到近年来最高水平；(2) 我们曾对该公司负债率较高以及经营性现金流为负感到担忧，但由于目前即将退出融资租赁业务，因此我们预计公司将释放人民币33 亿元现金(融资租赁业务的应收账款余额)，使其2011 年净负债/权益从2010 年的69%改善至28%；(3) 我们还曾担忧潜在的利润率下降风险——但公司不仅维持了较高的毛利率水平(同比上升1 个百分点)，而且进一步降低了营业费用比率(从2010 年上半年的6.9%/9.9%降至2011 年下半年的6.2%).
　　我们认为信贷风险可控
　　我们保守估算研究范围内机械企业表内外应收账款2.5%的整体信贷亏损将令其盈利下滑11%-20%，我们认为这尚属可控范畴。