外资并购为何肥了股权基金瘦了产业资本 娃哈哈, 沈阳机床, 蓝星集团, 合资企业, 对冲基金

投资人士

我国最大的机床装备企业沈阳机床集团日前宣布，拟将30%股权转让给美国一家名为JANA的对冲基金。这是凯雷拟入股徐工集团后，外资在我国重装备工业领域的又一次突破。
美国规模最大的私募股权基金（PE）黑石集团，最近正在中国四处搜猎并购目标，并已与安徽国风集团和中国蓝星集团有过接触。
与JANA、凯雷、黑石等国际PE在华并购斩获颇多相比，国际产业资本并购中国资产的步伐则要缓慢许多。最典型的就是法国达能收购娃哈哈非合资企业遭遇后者顽强抵抗。
当前，两种不同类型的外资并购资本在中国遭遇“红肥绿瘦”的不同待遇，原因何在？在并购领域颇有研究的上海荣正投资董事长郑培敏表示，PE是财务投资者，不求对并购对象的绝对控制，只希望能够若干年从所投资对象获得丰厚的回报。而产业资本往往要求对企业拥有绝对控制权，操作起来难度自然要大。
外资产业资本的尴尬
业内人士认为，达能与娃哈哈之争的根源，是达能希望从单纯的财务投资者变身为产业资本并购者，从而触犯了娃哈哈宗庆后及其家族的根本利益。
这样的情形，在去年凯雷并购徐工集团过程中也曾出现。如果凯雷并购徐工不涉及控制权，而只是作为一个财务投资者，应该不会引发如此大的争议。后来凯雷宣布放弃绝对控股，其收购徐工50%股权的方案目前仍在等待有关部门审批。
世界小家电巨头法国SEB在并购苏泊尔的过程中，遭到了苏泊尔国内竞争对手的联合阻击。他们以这次并购会形成产业垄断从而危及国内高压锅行业为由，提请商务部拒绝为这桩交易放行。但是，商务部经过审查，批准了该项交易。
外资产业资本在华并购进展缓慢而PE相对顺利，除了操作层面难易程度不同外，郑培敏认为还有一个更深层次的原因，即越来越多的中国企业已经意识到合资并不等于引进国外先进技术和管理，自主创新才是企业发展壮大的根本推动力。
外资并购将进一步规范
宗庆后痛批达能多年来不愿向娃哈哈输入先进技术和管理，对此不少业内人士颇有同感。
过去中国企业大都希望通过引进外资以获得先进的技术和管理，但是很多中外合资企业却出现了“合资亏损”怪圈：合资亏损—外商增资扩股—中方失去控制权—外方完全掌控合资企业。当发现通过合资引进技术不过是“单相思”时，更多的中国企业对产业资本抱有更多警惕，而对那些纯粹提供资金的外资财务投资则更加欢迎。
此外，外资产业资本并购中国企业也受产业政策调整的影响。日前，珠海房地产龙头企业华发股份披露，母公司华发集团股权转让事宜由于仅有一家意向方通过资格审查，珠海市政府同意终止华发集团整体产权转让。房地产行业研究员认为，这次股权转让受阻主要是受制于房地产行业外资限制进入以及国有资产转让两个敏感因素。
商务部今年早些时候明确表示，将继续保持引进外资的连续性和稳定性，优化吸收外资的产业结构和区域布局，并进一步规范外资并购行为。商务部部长薄熙来曾指出，外商投资企业通过并购实现在华投资，只要得到有效规范，将很有发展前景。
有关专家指出，随着中国经济持续稳定增长，股改后国内证券市场的不断完善，产权退出更加完备，不论是PE还是产业资本，对优质中国资产的兴趣越来越浓，外资并购活动将更加频繁。