大唐发电：业绩低于之前预期 负债率, 煤化工项目, 公司, 成本, 大唐发电

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　　业绩低于我们之前预期；下调每股收益估值
　　大唐发电上周公布的业绩低于我们的预期，原因是财务成本超过预测值。我们因此将2011年每股收益预期从0.18元下调至0.12元。我们同时将2012/13年每股收益估值从0.20/0.29元降至0.17/0.27元，原因是我们在投资成本高于预测值和利用率增幅较低的情况下降低了多伦煤化工项目的利润贡献预期。
　　未来仍有挑战，2012年煤化工项目可能亏损
　　公司仍受到低回报、低利润率和高负债率困扰。我们认为煤化工项目进一步提高了公司的风险并限制了公司的融资空间。公司预计多伦煤化工项目有望在今年完成试运营并在2012年投产，比原计划落后约2年。我们认为，第一个运营年份中该项目可能亏损，因为投资成本过高而利用率尚未提升。
　　下调目标价，但因利空已消化而将评级升至“中性”
　　我们将公司目标价从5.8元下调至4.9元，原因是我们预计的永续投资资本回报率从6.75%降至6.5%。不过今年初以来大唐发电已下跌22%。我们认为外界的多数顾虑已体现在股价之中，因此将其评级从“卖出”上调至“中性”。
　　估值：基于贴现现金流的新目标价为4.9元；评级为“中性”我们将加权平均资本成本设为6.8%， 2015年以前使用直接现金流；中期增长率为3.3%，10年期投资资本回报率为5.0%；永续增长率为5.0%，永续投资资本回报率6.5%。