QFII冷静应对调整

投资人士

这几天我的感觉就像在坐过山车。”在车公庄西大街北京证券营业部门口，一位白发苍苍的老人向记者这样抱怨。岂止是散户投资者，从5月30日开始的这几天里，股市的垂直下落和剧烈反弹快让机构投资者也都忐忑不安。
在多空剧烈交战的时刻，境内外投资机构都在预测着大盘的下一步走势。“不必过分担忧，中国经济并未受到损害，下半年的中国经济和股市都不会让人失望。”渣打银行高级经济学家王志浩的这番话或许能让投资者吃下一粒定心丸。更让人欣慰的是，外资投行的经济学家和分析师都认为，寒冬已经过去了。

调整无碍基本面
“根据我的经验，A股市场对于中国经济提供融资方面所起的作用微乎其微。”汇丰银行中国区首席经济学家屈宏斌对《证券市场周刊》表示，“股市涨跌对于中国经济基本面的影响甚至比不上之前央行加息的决定，尽管股市对此没有做出反应。”屈宏斌认为，投资和出口，而不是消费，决定了中国GDP增长速度。根据汇丰的计算，投资和出口对于GDP增长的贡献率超过了70%，同时这两个要素和股市几乎没有关联性。
世界银行高级经济学家高路易（Louis Kuijs）也认为，“只要中国政府能够调整现行经济增长中的结构不平衡，那么在今后五年里中国经济增长还是能够保持高速。”
消费对于GDP贡献有限，即使仅仅从消费增长来看，屈宏斌认为股市造就的财富效应也很弱，“在过去股市指数高速攀升的18个月里，中国的奢侈品市场确实有所发展，但是整体零售只有两个百分点的提高。”屈宏斌反倒认为这么一次调整是有益的，“原因有两点。首先，如果纵容泡沫吹得更大，那么当泡沫破碎的时候，造成的危害也就更大。其次，在此次调整之前，散户就已经成为了市场的主导力量，如果泡沫在高点破裂，那么引发的可能就不只是经济后果，而是社会灾难。”

基本面关注通胀问题
“相对来说，通货膨胀可能是下半年影响中国经济的最主要因素。”王志浩说。他认为，由于食品价格居高不下，因此下半年CPI仍然会处于3%以上，甚至更高。这对货币政策形成了压力。和以往不同，这轮的通货膨胀并非是简单地调控货币供应量就能够解决的。
高路易也谈道，“食品价格很大程度上是经济的外生因素，许多国家的央行倾向于不根据它们来调整货币政策，而是依据核心通货膨胀率（往往是不包括食品价格的）来调整货币政策。”但是，食品占中国消费者支出和消费者价格指数构成的三分之一。因此高路易认为，如何避免或者限制食品价格通过其他商品价格和工资造成第二轮通胀影响很重要。
王志浩认为，政府不会仅仅因为食品价格高涨就改变货币政策，因此下半年因为通胀压力而加息的可能性很小。但是他也表示了担忧，因为食品涨价，对于城市低收入群体的生活水平有很大的影响，这可能是中国政府所必须考虑的问题。

进入QFII买入区间
在指数扬帆直上的时候，投行分析师曾经认为中国市场的投资机会已经不多了。但是这轮调整让A股投资机会又重新闪现。“在近期沟通中，我们会见了超过150个面对A股市场的机构投资者。我明显感觉国内机构客户极度恐慌，大部分认为中期头部已现，牛市已经结束，至少调整到3000点左右。”高盛中国区首席策略师邓体顺说道，“但相反的是前期看空的一些QFII客户，他们对A股的兴趣明显加大。当前期A股市场不断暴涨的环境下，对于准备买入的投资者来说，机会越来越少。但是这轮行情给予了这个机会。”毕竟本波暴跌行情中A股的牛市基础因素并未发生根本性变化，一些海外针对A股的封闭式基金，比如摩根士丹利A股基金，在A股市场出现暴跌的时候，最大跌幅也只有1%。不难看出，外资机构长期还是看好中国市场前景。
这种看法也得到了同行的支持。“在我看来，过去几天中国股市出现了恐慌性抛售。”花旗银行董事总经理薛澜认为，A股市场出现剧烈暴跌并不奇怪。当被问及当前是否适合投资时，薛澜露出了微笑，接着说道，“恐慌性抛售最利好的一面就是它在客观上提供了投资机会。在4000点以上的高位进行买进是危险的，但是现在情况就完全相反。”
薛澜进一步做了分析，“按照2006年底的静态市盈率计算，4300点的高位所对应的市盈率是55倍。在经过几天的下跌和调整后，已经达到了40倍左右。再考虑2007年的预估市盈率，那么现在的3700点的市盈率就是25到30倍之间。这对于A股市场来说，已经是很理性的买进区间了。在我看来，3500点就是最好的入市点，而在6月5日上午上证综指一度低于我看好的买入点。根据我得到的消息，不少基金，尤其是QFII都在选择买进。在6月5日下午的反弹中，包括QFII在内的机构就是买进力量，这也对市场起到了稳定作用。”
邓体顺也支持中国股市达到买入区间的说法。根据对中国经济的分析，高盛认为A股市场合理的投资区间为18-22倍，在本轮暴跌之间，A股优质股票的估值已经进入了这个购买区间，机构投资者应趁本轮暴跌积极布局优质A股公司。行业配置方面，邓体顺建议超配银行、食品饮料、商业零售、旅游、煤炭和交通运输。
王志浩从经济学家的角度表示，“中国经济的基本面良好，因此大牛市绝对不会因此终结。从目前的经济运行来看，一切都处在正常轨道中。因此下半年的中国，无论是中国经济，还是A股市场，都还将处在大牛市之中。”
同时，下跌也有受益者，邓体顺还专门谈道，一些公司短期股价暴跌的结果使得资产注入或股权激励反而更容易解决。

股票分化将加剧
分析师们也认为，这次下调让股票之间的分化越来越明显。汇丰银行亚太区首席策略师Garry Evans也说道，“由于中国经济的基本面没有发生改变。从中长期来看，我还是维持过去的看法，继续看好中国的金融和地产行业。”确实，这些股票在本轮调整中的跌幅也非常有限。
薛澜谈道，她只会看好那些绩优股票。最近这几天的下跌是股市的普遍下跌，在5月30日和6月2日，不只是被高估的股票，大盘蓝筹股也出现了剧烈下跌。不少对绩优股青睐有加的投资者就找到投资机会。邓体顺也认为，优质股票未来继续创新高是必然的事情。
“在此次调整中，受害最深的应该是那些缺少基本面支撑的小盘股，因为他们之前的股价攀升也是受到非理性的炒作。” 邓体顺分析道。
邓体顺预计，垃圾股退潮会继续，结构性分化将深化。薛澜也对《证券市场周刊》表示，对于改善中国股市的结构来看，调控已经起到了作用。“对于当前的A股市场来说，挤挤局部泡沫很好。我相信在今后的行情里将会出现分化——蓝筹股还会继续得到追捧，但是某些依靠炒作的股票将难以回到高位。”

冷静下来寻找机会
“我认为最应该珍惜的，是市场所提供的，让投资者冷静下来的机会。”接到记者的采访电话，理柏高级经理周良开口就是这么一句。他进而解释道，“对于股市的预测，机构的依据都是预测的动态市盈率。在前期的大牛市下，机构可能会做出过于激进的预测。”
“确实，从短线来看，大幅回调确实给增量资金提供了入场机会。”周良突然话锋一转，“但并非每家外资机构都会利用这个回调的机会。” 持谨慎态度的还有摩根士丹利中国策略师娄冈，他认为，尽管中国股市在近期出现了比较大幅度的调整，但是还是没有太好的投资机会，他还会继续观望。
“和其他机构投资者比较，基金的风格总体上说还是比较保守的，除了个别极为激进的特例，绝大多数基金还是会选择钢铁和煤炭这类稳健的投资对象。”由于一直跟踪基金的投资的情况，周良对基金的投资风格非常了解，他评论道，“从我得知的情况，不少投资总监还是觉得最近几个月里，赎回的压力会很大。因为尽管短期的大幅调整已经结束，市场上不会再次出现跳水似的暴跌，但是持续的震荡还会持续几个月。”