保险行业：等闲识得东风面 无边光景一时新 的, 银, 磨合期, 价值

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　　银保渠道：限制力度有望调整
　　磨合期过，新老转换终需完成。在银行一方，自身的保险代理队伍逐渐成长和提高；在保险公司一方，由销售人员到服务和培训人员的转变持续进行，对于高价值产品的销售困境，启动了财富管理等针对银行客户的销售渠道。另外，三家公司范围的限定，使得市场份额较大的上市保险公司能够借助的品牌优势获得更好的谈判地位，银保市场份额占比将会提高。因此，即使单看银保新规一年后的执行，我们认为上市寿险公司明年银保渠道增速恢复在望。
主力资金流入个股(01/06) 某些股割肉出逃肯定后悔 突发暴涨很可能不期而至 股民福音：套牢股票有救了! 　　销售专业化转型：监管层的履新带来的创新。保监会新任副主席陈文辉上任后即着手推动银邮代理专业化进程，银行设立或者参股专业中介公司的试点预计在明年开展。银行专业代理模式的发展，有助于改变目前高价值银保保单锐减的状态。
　　政策微调，释放流动性。流动性的增加和银行存贷比压力的减小，有助于推动银行主动销售保险产品。
　　竞争理财产品减少，保障需求重现。2011年银行理财产品大幅挤占银保产品的市场，下半年以来部分高收益短期产品被提前叫停，并且新推出的理财产品收益率也出现了明显下滑。而前述的征求意见稿的拟实施日期就在2012年，我们认为在加息通道结束和降息初期的市场环境下，前期受追捧的短期银行理财产品在明年将还位给银保产品。
　　个险渠道：基础有保证，新年再发力
　　2012年，中国人寿走过新基本法实施后的减员增效阶段，进入裂变阶段，产能和人力双重增加，预计全年新业务价值增速达到15%左右。
　　中国太保银保期缴保费增速远超同业，上半年高达34%，预计明年太保在该渠道的优势继续保持，并强力支撑业务价值的提升，预计一年新业务价值增速超过18%。
　　估计明年平安新业务价值增速为13%。
　　债市提前复苏
　　九月至今中证全债指数上涨5%，1年、5年、10年、20年期国债收益率分别大幅下降128BP、96BP、63BP、51BP，终结了今年股债双熊的局面并超越了年初的点位。我们预计全年保险业债券投资额约为2.7万亿，其中17%为新增债券，全年来看存续部分的债券受益于四季度的债市回暖将提升保险业债券价值4%左右。
　　展望明年，CPI在冲高后迅速回落和PMI指数持续下行给政策微调提供了腾挪空间，预计明年将继续通过下调法定存准率释放货币，债市资金面更加充裕。明年收益率将继续保持总体下行态势，彻底扭转保险债市资金今年前三季度以来的熊市局面。
　　M1扩张至15%的投资机会
　　股市反弹的直接受益者保险股，虽然在今年投资收益的拖累面临利润和资本金危机，但在明年三股东风的推动下，保险股的业绩和资本充足性将得到重振。
　　我们分别按照两种情景测算：
　　情景一：2011年新增信贷7.5万亿、2012年新增信贷8万亿；
　　情景二：2011年新增信贷7.3万亿、2012年新增信贷7.8万亿
　　到明年中期，我国M1增速将达到15%以上，按照“M1定买卖”理论，这一轮信贷扩张过程将保证上半年牛市行情的资金支持。
　　第三支柱领域的税收优惠破土在即
　　作为个人税延型养老产品的试点城市，上海从2009年就开始了政策起草和产品创新准备阶段，到目前为止相关文件已基本定稿，预计正式政策将在明年出台。
　　太保控股的长江养老，平安旗下的养老险等公司均已经完成个税递延养老险的系统开发工作，只等税收优惠政策出台的东风。
　　我们认为以延税产品为契机的养老险产业振兴将是带来明年保险股新一轮上涨行情的催化剂。
　　同时，商业保险领域的养老延税或许为前期试点，今后的税收优惠将逐渐进入基本养老和补充养老领域。可以说这是最近几年来保险行业持续严格控监管时期迎来的最大政策红利！
　　第二支柱领域的税收支持还在酝酿
　　今年8月，证监会研究中心发表署名文章提出以美国401K计划为例，建议我国应不断完善税收优惠政策，大力推动企业年金发展。
　　2010年底，我国企业年金基金累计结存2809亿元，占GDP的比重仅为0.7%。
　　2010年底，美国拥有401K的就业人口占50%；401K计划的资产已达到3万亿美元，占GDP的比重高达21%。
　　保险公司不仅可以获得管理费用，更为推销自身开发的多样化的金融产品获得优质的客户。由于参与401K计划的资金连续、稳定，在退休之前不易取出，并且投资的标的资产多为长期保值属性，因此是保险产品最青睐的资金来源之一。
　　产险：量价此消彼长
　　我们预计产险行业保费增速将在车险的带动下由今年的17%回升至20%以上。
　　今年是汽车购买政策由松转紧的第一年，压抑的部分汽车购买需求面临释放。从历史规律上看，汽车销量与CPI走势有着明显的反向相关关系，随着CPI在十月份开始的大幅回落，以及明年经济的软着陆，汽车销量将会规律性重启上涨。
　　另外，十月底资金面的宽松后，企业投资首先受益，对于商用车刺激作用会逐渐显现，对其他行业的先紧后松的影响也会类似反映在保费上。
　　预计年底产险保费增速将面临全年相对低位，在明年初增速开始恢复。
　　综合成本率或上升
　　从深圳试点车险市场化费率浮动机制的效果来看，该机制实现了消费者保费支出减少和保险公司理赔费用降低、综合成本保持稳定的双赢结果。
　　在2012年，随着费率市场化改革的深入，产险综合成本率有在稳中上升的趋势(我们预计在三四季度主要保险公司的综合成本率已经有所抬头)，但仍然处在盈利周期的较低阶段。
　　综合来看，车险市场化有利于太保、平安和整个产险行业。
　　由于独立险种开发权的稀有性，平安和太保可以开发出创新产品，改善长期以来的同质化行业产品垄断，满足客户的个性化需求，找到新的盈利点。
　　对于各公司的自定费率，保监会根据综合成本率和偿付能力水平进行挂钩式动态监管。
　　首选中国人寿：底部确认坚定，央企气场彰显
　　增员情况将在四季度好转。新基本法实施后，考核力度加强导致人员脱落率提升，上半年代理人人数下降，不过到三季度末已经持平，预计明年开始在个险渠道将受益于增员和产能提升带来的双重增长动力。
　　权益类资产占比最高，反弹更具动力。作为拥有长资产久期的纯寿险公司，国寿对利率和股市更为敏感。公司中期权益类投资占比13.4%，在上市公司中占比最高，在资产分类上公司将大部分放到可供出售金融资产科目而非持有到期，因而股市反弹对公司净资产和业绩回升的动力也更大。
　　人寿保险集团提为副部级，央企气场彰显。中国人寿保险集团等四家险企将升为副部级单位，人事组织管理权将上交中组部。集团公司在中央地位的提升对公司未来发展将争取更多谈判筹码。同时我们认为袁力董事长上任后带来的公司战略层面的积极变化也将在明年有所体现。
　　我们预计公司2011 年和12 年EPS 分别为0.84 和1.02 元，明年新业务价值增速在10%以上，估值处于上行通道中，短期的反弹条件也较为充分，维持强烈推荐评级。
　　中国太保：逻辑兑现，继续推荐
　　三季度之选，跑赢板块。中国太保是我们在2011年中期策略的首推股票，第三季度太保如期成为表现最好的保险股：跑赢中国平安11.95个百分点，跑赢中国人寿3.38个百分点。
　　公司股票的良好表现主要得益于今年产险业务对寿险业绩的补充作用，以及全年较为充足的资本金储备。寿险的“聚焦营销、聚焦期缴”策略成效显著，上半年新业务价值增速18.3%，超越平安和国寿。产险综合成本率领先行业达到91.1%，承保盈利能力大幅提升。
　　三季度业绩受投资影响较大，但在三季度之后的股市反弹中将回暖，且在四季度到明年上半年准备金的逆转下公司的弹性最大，三季度最难挨的时光已经度过。另外，扎根上海市场多年、控股拥有当地大部分年金市场份额的长江养老这两大优势，将在明年上海个税递延险种试点实施后获得先机，仍维持强烈推荐评级。 .
　　我们预计公司2011 年和12 年EPS 分别为0.84 和1.02 元，明年新业务价值增速在10%以上，估值处于上行通道中，短期的反弹条件也较为充分，维持强烈推荐评级。
　　中国平安：估值和AH折价均最低
　　个险渠道优势优于同业，公司平台完善，受银保新规负面影响最小。产寿险盈利能力强，综合成本率保持低位。持股深发展60%左右，是银行保险深入合作的最佳载体。平安证券、平安信托和平安银行、深发展多引擎支持公司业绩增长。人力、电话、网络等多平台渠道将成为保费增长的强劲动力。平安寿险在业内首家获得PE、不动产双牌照，看好其未来投资表现。
　　平安是估值和A-H折价均为最低的保险股(折价25%，也是A-H两地上市股票中溢价最低的)，目前风险已经释放充分。
　　新华保险：规模和成长兼具，战略与创新领先
　　新华保险A股招股区间为23-28元人民币，报价处于前期市场估值的下限附近，较中国人寿的估值有所折价。
　　A+H总共募集资金的范围是130-160亿元人民币，该笔资金将解决长期约束公司发展的资本金不足问题，所融金额可以支持公司未来两年业务发展的需要。
　　新华保险最近几年来市场份额和排名迅速上升，在补充偿付能力之后，前期高增长势头或将延续，转型元年各项业务转轨初步成功，未来业务利润率的提升为公司业绩的快速成长提供了空间。