航运业：盈利和估值底已现 静待复苏 市场, 股, 航运业, 干散货, 进口量

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　　2011年航运业二次探底，航运股跑输市场。2011年受全球经济增速再次放缓影响，全球航运市场出现二次探底现象：1-11月全球干散货、原油、成品油、集装箱运价指数同比分别下跌46%、12%、2%和12%，全球航运市场再次陷入亏损。
　　受行业景气下滑影响，1-11月A股航运板块下跌34%，跑输同期上证指数16个点。
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　　集运市场：底部已现，2012下半年有望见底回升。全球经济尤其是欧美经济是驱动全球集装箱海运量增长的主要力量。受全球经济整体低迷影响，预期2012年全球集装箱贸易量增速在8%左右，增速与2011年持平。按照现有订单计算，预计2012年全球集装箱船队运力增速8.6%，与同期集装箱海运量增速基本持平。
　　从市场的一致预期看，2012年欧元区和美国经济增速将呈现前低后高走势，下半年欧美经济增速有望显著回升。因此，我们判断：2011年4季度-2012年1季度很可能是全球集运市场最艰难的时候，2012年下半年开始随着欧美经济的回升和闲臵运力的增多，集运市场景气有望见底回升。
　　油运市场：运力投放偏快，2012年底部震荡概率较大。从过去十几年的历史数据看，全球油品海运量增速与原油需求量增速的弹性系数在1.6倍左右。预期2012年在全球原油需求增长1.5%的背景下，全球油品海运量将温和增长3%左右。
　　2011年至今可供拆解的单壳油轮占全球油轮船队的比重已经下降至4%左右，但由于新船下水量仍处于历史高位，使得全球船队运力增速有所加快。预计2011年、2012年全球油轮运力增速将分别达到5.4%和6.4%，两倍于同期油品海运量的增速。受运力投放偏快影响，预期2012年全球油轮市场延续底部震荡的概率较大。
　　航运业投资策略：估值和盈利底已见，静待复苏。航运业最近一轮景气低点是2009年，2009年1-3Q航运板块净利润率为-12.9%，而2011年1-3Q航运板块再次陷入亏损，净利润率水平为-4.6%，接近2009年最差的时候，盈利底基本已现。
　　受行业二次探底影响，在2011年跌幅最大的二级子行业中，航运板块位居第5位，目前航运股PB水平已经降至1.2倍左右，是全市场估值第四低的板块。可以说，航运板块的盈利水平和估值水平是2011年最早见底的板块之一，预计2012年航运股继续跑输市场的概率已经很小，给予 “同步大市-A”评级。
　　2012年下半年，在国内外经济企稳回升背景下，预期航运市场景气度有望出现一定幅度改善。在三大细分子市场中，由于集装箱运输市场供给面压力最小，2012年下半年集运市场有望最早伴随全球经济回暖。长期投资者可战略性配臵估值已处于历史底部区域的中海集运、中远航运。