银行业：政策环境改善 通胀压力, 准备金率, 货币政策, 经济, 银行

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　　1。政策环境好转。2011年，银行业面临的大环境是通胀压力居高不下、货币政策及资金面持续收紧，不过在这样的环境下，银行股的表现是先扬后抑，全年来看仍然是整体跑赢大盘，其中民生、华夏、深发展取得了正收益。 2012年，银行业面临的主要环境是经济增速小幅下滑、“稳增长”取代“控制通胀”成为经济中的主要矛盾，货币政策将由紧缩转向中性，预计全年可能下调存款准备金率2-3次，银行的流动性压力将得到一定程度的舒缓。
　　2。业绩驱动因子减弱盈利增速回落。尽管2011年对银行而言是紧缩力度超前、流动性压力最大的一年，但行业基本面驱动因素仍然较为强劲，贷款保持平稳增长，息差在加息和贷款议价能力提高的双驱动下继续提升，理财产品火爆带动中间业务快速增长，全年盈利增速仍高达28%。2012年，银行基本面的驱动因素将趋于减弱，加息周期结束、存款重置的滞后效应以及议价能力达到顶点意味着息差上升的驱动力将减弱，虽然在年初资产重置的作用下仍会惯性提升，但幅度有限；净息收入增长主要依赖规模驱动，信贷增速稳中略降，新增信贷额度预计在7.5-8万亿之间；中间业务收入在经历了连续两年快速增长后，增速也将回落至25%左右；资产质量方面，持续5年的不良贷款下降周期面临拐点，政府融资平台、房地产及中小企业贷款领域的违约风险会有所抬头，拨贷比要求和不良贷款的增加使得信贷成本存在上升压力。综合考虑，我们预计2012年上市银行盈利增速将回落至18.5%左右。
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　　4. 投资建议。
　　低估值赋予银行板块较好的防御价值，考虑到明年3、4月份是较好年报及一季报业绩公布期，预计银行股有望在这一阶段取得较好的绝对收益，所以今年底及明年初可能是银行股较好的布局时机。但考虑到银行板块巨大的流通市值需要宽松流动性支持、从长期来看经济结构的转型仍然支持中小盘个股的高成长，相比之下银行的成长性要逊色，我们认为银行板块要获得超额收益存在一定难度，跑平大盘的概率较大。对于个股，我们首推业务结构转型成功，息差具有优势、业绩增速较高的民生银行、招商银行；股份制银行中还可以逢低关注具有较大业绩改善空间的华夏、深发展；另外建议关注具有高股利收益率的大银行，如建行。