长海股份：拉弓满月 蓄势待发 公司, 复合材料, 长海股份, 制造商, 最大的

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玻璃纤维制品行业的龙头。公司是我国最大的玻纤制品制造商之一，主营产品包括玻纤纱、短切毡、湿法薄毡、复合隔板等。据中国玻纤工业协会的统计，公司短切毡市场占有率13%，湿法薄毡21%，复合隔板27%，目前公司计划启用募集资金建造2.7万吨玻纤特种毡制品和7万吨E-CH高强度玻纤纱产能生产线，项目投产后将近一步扩大公司市场占有率，提高市场地位。

全球玻纤生产重心转向中国，国内复合材料潜力巨大。目前，我国玻纤产能已成为世界第一，2010年玻纤产量占世界比例的54%，而相比之下，我国玻纤制品和复合材料发展相对较缓，对进口依赖度较高，近几年我国复合材料已有明显的增长势头，2005-2010年复合材料增速达到15%左右，我们预计2010-2015年中国复合材料玻纤使用量复合增速为17%左右，未来发展潜力巨大。

公司看点：(1)预期产能释放将为公司贡献更多利润。募投项目将为公司增加2.7万吨玻纤特种毡制品的产能（短切毡1.6万吨、湿法薄毡1.6亿平米），相当于公司原有制品产能基础上提高80%，产能释放将为公司赢得更多的利润。(2)自有玻纤纱生产有效降低制品生产成本。公司募投项目达产后将拥有10万吨玻纤纱生产能力，能够完全实现自供，节省成本费用为1000元/吨，扩充上游产业链也提高了公司抵御行业景气度波动的风险。(3)核心产品湿法薄毡前景广阔、提升空间巨大。目前国内湿法薄毡产量所占玻纤行业总量比重较小（不到3%），且应用领域较为单一，而美国湿法薄毡应用则要占玻纤市场总量的1/3以上，应用于多领域，公司作为国内最早生产湿法薄毡的企业，拥有着时间累积的“护城河”，未来将有望引领国内湿法薄毡的发展。

盈利预测：我们预测公司2011-2013年EPS为0.51元、0.94元、1.34元，未来三年业绩复合增长率为50.3%，鉴于公司明年的产能释放和有效成本控制，我们给予公司12年25倍的市盈率，对应目标价为23.4元，首次给予公司“买入”评级。

风险提示：玻纤下游产品需求风险、募投项目产能达产延期风险、国外反倾销政策风险等。