电力设备：监管驱动 风机改造市场超预期 改造, 穿越, 内蒙古, 风电场, 甘肃

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今年12月2日，国家电监会发布了《风电安全监管报告》，其中提及“已投运风电机组大部分不具备低电压穿越能力；并向内蒙古、甘肃、河北、辽宁、吉林等风电大规模集中接入地区的风电场提出立即开展并按要求完成低电压穿越能力改造；其他地区风电场，也应按期完成改造整改工作“。

国内风机改造空间广阔，市场容量或超预期。此次监管报告进一步推进了风机低电压穿越改造，要求几个大规模集中接入地区的风电场立即开展并按要求完成低电压穿越能力改造，其他地区也必须抓紧制定改造计划和方案尽快完成改造。根据此次电监会提及的改造案例，部分风机改造价格高达46-76万元，远高于我们此前10万元的预测假设。保守假定每台机组改造价格为20万元，风机改造将带来60亿的新增市场空间，较我们此前预测高出100%。考虑到个别地区的风电场仍未确定方案，因此，60亿的改造市场将在12-13年集中爆发。

风电变流器进口替代在即，市场空间广阔。目前，国产风电变流器的大部分市场份额仍然由外资厂商占据，内资企业占比不到10%，存在广阔的进口替代空间。但近年通过技术比对，国内一些优秀的厂商在技术实力方面已经接近国外领先厂商的水平，根据我们的跟踪研究，外资厂商的改造价格数倍于国内厂商。我们认为，庞大的改造费用足以打破原本和谐的合作关系，而整机厂商为了应对风机改造的压力，也开始逐步寻找能够低价、可靠地进行风机改造的厂商。

预期相关设备商将有望受益，重申科陆电子的增持评级。我们分析认为，兼顾增量进口替代和存量改造的厂商将有望迎来广阔市场前景。预期相关设备商科陆电子（增持）、阳光电源（未评级）、海得控制（未评级）等将有望受益。其中，科陆电子由于技术领先、产品稳定可靠，此前已与东汽签订长期战略合作协议。我们分析认为，这对于科陆只是一个开始，而随着公司在风机改造方面的示范效应不断显现、直驱风电变流器产品的推出，公司在该领域将有望成就更大的空间。在智能电表、用电自动化等传统业务方面，订单非常饱满，随着前期原材料短缺影响的消除，预期业绩也将逐步得到提升。