投资银行业与经纪业：业绩持续恢复 发行, 快速, 营业收入, 银行业, 收益率

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11月份业绩继续恢复。上市券商(母公司及证券子公司，下同)，11月份实现营业净收入41.32亿元、净利润12.71亿元，营业收入环比增长18%，净利润环比增长39%（上月21%），券商股业绩继续恢复。
　　
11月交易回暖、市场下跌。本月市场收益率（沪深300指数）-6.45%（上月+4.41%）；债券指数收益1.11%（上月收益0.85%）；股基交易3.29万亿元、环比增长56%；日均交易1,493亿元、环比增长14%；股票发行428亿元、债券发行1,597亿元，环比分别增长76%和89%。
　　
上市券商业绩继续恢复。本月经纪、承销快速增长，支撑业绩环比快速回升。本月仅东北、太平洋亏损，9家券商净利润环比增长，其中山西(519%)、海通(247%)增长最高，但西南（-98%）、长江（-97%）自营偏激进，至环比降幅最大；中信扭亏为盈，东北证券已连续四个月亏损。
　　
累计业绩下滑约32.5%。截至11月末，上市券商共实现营业收入525.5亿元、净利润171.8亿元，同比分别下滑16.1%和32.5%。本年度，股基交易额40.60万亿元、同比减少20%，日均交易额1,829亿元，同比减少21%；沪深300收益率-19.2%，而上年同期为-12.3%；股票和债券发行同比分别增长-29%和4%。佣金率下滑，市场低迷、自营亏损、加之同比基数较高等因素，成为业绩同比不断下滑的主要原因。
　　
个股差异大。东北证券累计净利润亏损0.75亿元，考虑12月份市场环境，东北证券全年亏损几成定局。截至11月，海通净利润（3%），主要受益于承销、两融、资管等业务增长，呈唯一同比增长的个股；光大受益于上年基数较低及承销业务的飞速增长，下滑幅度（-5%）较小。
　　
招商（-18%）同比降幅相对较小。国海（-85%）、方正（-72%）、长江(-61%)下滑幅度较大，均属自营风格激进的证券公司。
　　
估值角度，上市券商目前平均PB 2.40倍，年化PE 36.9倍。但分化较为明显。国元（1.25）、华泰（1.47）、海通（1.50）在PB上、海通（20.4）、招商（21.7）、光大（22.9）在PE上具备较强的吸引力。
　　
行业观点及选股策略，2011年股票交易、佣金率、股票发行同比均下滑20%甚至以上，年度业绩下滑已成定局，目前市场环境下，大券商受益于创新业务增长及政策利好，取得超额收益概率将更大。继续推荐以中信/海通/广发为代表的大券商。短期，事件驱动的个股，包括海通（发H股）、宏源（定增），海通正在香港招股（招股价7.65-8.63），宏源股价也接近增发价（12.33元），有较强支撑；而广发、西南已跌破增发价（26.91元和10.78元），也需要积极关注。