华兰生物：浆站关停影响不同情景下的业绩预期 华兰生物, 贵州省, 可能性, 许可证, 时间

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事项：若《贵州省采供血机构设臵规划（2011-2014）》实施，华兰生物位于贵州省惠水、罗甸、瓮安、长顺、龙里5个县的单采血浆站的《单采血浆许可证》7月31日到期后不能得到续批，从2011年8月1日起将停止采浆。公司目前正在与有关主管部门协调，希望能将影响降至最低。

我们的观点：

贵州地方政府已经公示该规划，短期再次收回的可能性较小。具体执行方面存在两种可能性：1）考虑到临床血液制品供应紧张，在相关部门协调下，执行时间和力度上作出一定让步；2）贵州地方政府坚持执行规划，不做任何让步。无论是哪种情形，在规划执行大方向不变的情形下，公司受到冲击的事实基本确定。基于以上判断，我们在前期生物制品月报中已下调华兰生物评级至“谨慎推荐”。

按照不关停、关停3个、关停5个浆站三种情形，我们对公司的业绩预测做了调整以供投资者参考。按照最悲观局面——即公司的5个浆站从8月1日起关停，预测11-13EPS为0.96、0.93、1.09元/股，同比分别增长-9、-3、17%（不关停假设下11-13EPS1.05、1.36、1.51元/股；关停3个情况下11-13年EPS0.98、1.05、1.22元/股）。

预测结果表明：若关停5个浆站，11-13年业绩将分别下调8.6%、31.6%、27.8%。虽然关停的5个浆站占目前投浆量近60%，对母公司血液制品业务的负面冲击很大，但由于公司主营包含血液制品和疫苗2块业务（2010年血液制品占公司收入和净利润的比重约60%、59%），另外重庆子公司的血液制品业务将从12年起开始贡献收益并有望较快速增长，因此，实际对公司整体业绩造成的冲击将相对有限。近期股价暴跌37%，已基本反映了此次突发事件的不利影响。

当前股价对应11-13PE31/32/28x。短期建议观望，等待此次政策执行的明朗，中线建议关注华兰重庆子公司血液制品业务进展。