天士力：丹参多酚酸放量可期 传统, 天士力, 注射液, 动力学, 销售量

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单组分丹参注射液市场容量大，有望替代丹参类注射液。作为传统的活血化瘀中药之一，丹参长久以来被用于治疗冠心病、脑中风等疾病，丹参制剂是目前国内医药市场中销售量最大的品种之一，丹参类注射液据统计在我国的临床年使用量达到20-30亿支左右，但传统丹参类制剂有效成分不确定、质量控制指标难以规范。与传统的丹参注射液相比，此类注射液组分单一药代动力学明确，此外因为纯度高、质控佳还更安全。天士力与上海绿谷是目前唯一两家具有单组分丹参类中药注射液的厂家。

公司产品与绿谷不直接产生竞争。我们认为随着临床诊疗路径和按病种付费的铺开，中药注射液生产企业可能会面临一定的挑战和压力，但是单组分丹参类产品疗效明确，有临床试验数据支持，相对而言有效成分含量高杂质少，更加安全，我们认为受到冲击的可能性小。SFDA在2007年就颁布了《中药、天然药物注射剂基本技术要求》，对于中药、天然药物注射剂的技术要求提出了严格具体的规定，我们认为临床路径和按病种付费的推广以及新版GMP的推进可能会加速中药注射液产品的更新换代，天士力和绿谷这类产品在较长一段时间内将逐步替代之前的多组分丹参注射液产品，同时由于适应症差异大且市场容量大，两者在短期内并非竞争关系。

原材料溯源、定价略高，专业化营销是优势。天士力在陕西商洛拥有GAP种植基地，主要种植丹参等药材，此外旗下还拥有现代中药资源有限公司进行丹参有效成分的提取，因此我们认为从产品溯源上，天士力优于绿谷。

此外产品定价略高，拥有专业化营销队伍也是公司的优势。因此虽然公司无先发优势，但上述优势以及足够大的市场容量和两者并不相同的适应症将使竞争并不激烈。

盈利预测与投资建议。我们预计明年年初开始生产销售丹参多酚酸，届时由于公司的针剂营销队伍已建设完毕，再加上公司有养血清脑颗粒针对脑供血不足已进入神经内科分线营销，因此产品市场容量足够大，竞争不直接的前提下，放量可期，我们认为可在这个产品上给予较乐观的预测，但由于公司另一注射液产品益气复脉并非单组分，因此我们不排除由于临床路径、按病种付费等原因该产品销售收入受到负面影响的可能性。我们将继续跟踪相关政策变化，维持预测公司2011-2013年EPS分别为1.30元、1.62元和2.02元的盈利预测，维持公司“买入”的投资评级，目标价52元。

主要不确定因素。1）复方丹参滴丸美国FDAIII期试验进展，2）产品降价风险,3)新产品销售不达预期。