谁在导演国美和永乐 人民币, 家电连锁, 百思买, 摩根斯坦利, 中国大陆

talently

在国美与永乐的合并过程中，摩根斯坦利作为总导演，导演了一出惊心动魄的中国家电业并购大戏。同时作为总导演，它不仅不落下任何一个利益点，还“吃完东家，再吃西家”。
2006年发生的两件事情彻底改变了家电连锁业的格局：第一件事情是2006年5月12日，国际家电连锁巨头百思买（BestBuy）牵手五星电器，通过增资扩股的方式获得五星电器51%的股权，最终将进一步控制75%的股权，借此全面挺进中国大陆市场；第二件事情是2006年7月18日，中国家电巨头国美宣布以“股权 现金”方式，总计56亿元人民币的代价收购排名第三的永乐电器。
“三国演义”到“美苏争霸”
虽然百思买的出现不会立刻对国内家电连锁格局造成巨大的影响，但从长远看，本土企业主宰家电零售市场的格局会有很大的变化。百思买入主五星电器后，其在中国的发展将分为两个层次。第一，以上海徐家汇的旗舰店为起点，在国内一线城市以“百思买”品牌同国美、苏宁、永乐等对手竞争；第二，以江浙为起点，用 “五星”品牌在这些地区同国美、苏宁以及地方连锁企业竞争，进而全面进入全国二、三、四级市场。
从1998年到2004年年初，可以称为家电连锁企业群雄逐鹿时期，国内主要的家电连锁企业的市场份额相差不大，并无明显差距。家电连锁企业各显神通，采取粗犷式的规模扩张，均形成一定的区域优势。其中国美、大中以北方市场为主; 苏宁、五星以江苏市场为主;永乐以上海市场为主；而三联以山东市场为主。
自2004年，国美电器（0493.HK）通过借壳方式实现香港上市，苏宁电器(002024.SZ)在国内中小企业板直接上市，而中国永乐(0503.HK)直接在香港主板上市，获得强大资金支持的国美、苏宁及永乐等开始发力，致力于全国布点，市场份额快速上市，与竞争对手迅速拉开距离。截至到2005年年底，三大巨头的市场份额达到8.95%、7.13%和3.91%，一举奠定三大家电巨头鼎足的格局，如同三国时期的“魏（国美）、吴（永乐）和蜀（苏宁）”。
国美此次收购永乐的具体收购方案是，永乐1股换0.3247股国美股份加0.1736港元现金补偿。按照此价格，永乐股份相当于以2.2354港元价格被收购，较7月17日永乐停牌价溢价9%。而国美在换股后，需向永乐再支付4.09亿港元现金。收购完成后，国美所拥有的零售网点达到560家，成为中国家电连锁行业名副其实的霸主。截至到2006年6月30日，国美和苏宁的门店数分别达到560家和286家，形成“美苏争霸”之格局。
揭开幕后推手的面纱
就像分众与聚众的成功合并离不开凯雷在背后的大力撮合，同样，国美与永乐的成功合并也离不开华平和摩根斯坦利的鼎力推动。
2005年1月，摩根斯坦利斥资5000万美元获得永乐家电20%股权，每股成本约0.92港元。摩根斯坦利同时与永乐约定，在未来某个约定时间，以每股约1.38港元的价格行使约为1765万美元的认股权。这实际上是一个股票看涨期权。为了使看涨期权价值兑现，摩根斯坦利等机构投资者与企业管理层签署了一份“对赌协议”:如果永乐2007年（可延至2008年或2009年）的净利润高于7.5亿元人民币，外资股东将向永乐管理层转让4697.38万股永乐股份；如果净利润相等或低于6.75亿元，永乐管理层将向外资股东转让相应股份；如果净利润不高于6亿元，永乐管理层向外资股东转让的股份最多将达到 9394.76万股。
2005年10月，永乐在香港主板市场以每股2.25元港币发行，摩根斯坦利理所当然的成为主承销商，在获得股权增值的同时，也获得不菲的承销费用。
2006年2～4月期间，在大中与永乐合并的消息出台之前，摩根斯坦利增持大笔永乐股票; 2006年4月21日，永乐公布即将收购大中电器的消息，股价创出了自上市以来的新高4.30港元; 2006年4月，摩根斯坦利在6个月的禁售期满后，开始减持永乐股票，并且在21日大中与永乐合并的消息发布当天，大笔套现永乐股票。同时，摩根斯坦利率领花旗等国际投行开始唱空永乐，造成永乐股票一路狂跌。5月2日，永乐收盘价报收至2.575港元，创下年内股价新低，已经接近半年前IPO时的发行价2.25港元。与减持永乐股票相反操作，摩根斯坦利在同一时间开始大幅增持国美的股票，并且开始酝酿国美收购永乐的事宜。
2006年7月中旬，国美与永乐宣布合并，在消息公布的７月２６日，国美电器大幅飙升8.66%，而此前一直低迷的中国永乐股价更一度大涨超过14%，达到2.34港元，并在最终收盘时达到11.22%涨幅。在此期间，摩根斯坦利利用利好消息，减持国美、苏宁股票，实现大幅获利。盘点摩根斯坦利的收获: 投资成本4亿港币，2006年4月底，以3.225港元的价格出售3.69亿股，套现12亿港币，剩余接近1亿股永乐股份，按照国美与永乐合并后的市值计算达到3亿港币，初步计算收益11亿港币，投资期1年半（2005年1月～2006年7月）。
作为国美投资方的华平投资集团虽然没有摩根斯坦利那般疯狂，但作为国际知名的私人股权投资机构，其本身就具备强大的品牌号召能力，其入股将有助于国美改善家族企业形象，增强投资者信心。