成都路桥：BT模式日益成熟 省外扩张加速 成都, 贵州省, 建筑安装, 项目投资, 建设项目

atate2007

公司与贵州省盘县人民政府于2011年12月20日签订了《盘县两河至冯家庄（高铁站）至红果新城快速通道建设-移交(BT)项目投资建设框架协议》。本项目为盘县两河至冯家庄（高铁站）至红果新城快速通道建筑安装工程费用投资，起讫桩号为K0+000-K17+716段，全长17.716公里。建筑安装工程费用投资暂定为11.31亿元，建设工期为18个月。

该项目将实行BT方式建设项目，采用分期货币回购方式，并在2年内分6期回购完毕。其中，第一期在项目交工验收合格之日起1个月内支付回购价款的40%；第二期至第六期将分别在项目交工验收合格之日起6个月内、10个月内、15个月内、20个月内、24个月内支付回购价款的12%。

点评：

甲方承付能力强。盘县位于贵州省西部、六盘水市西南部，盘县矿产资源丰富，是全省乃至全国重点产煤县之一。2010年，盘县在贵州经济强县评比中排名第二，并跻身中国西部百强县（市）第21位。2010年全县财政总收入和地方一般预算收入分别完成48.14亿元、19.6亿元。该BT项目总金额约11.3亿元，分两年付清，以盘县财政的承付能力，预计未来违约风险很小。

BT项目成为公司重要增长点。公司自2004年开始突破了单纯施工的经营模式，通过BT项目投资带动施工，成为集项目投资、建设和管理于一体的投资建设商。

公司2004年以来几乎每年均有签署新的BT项目合同，已经具备了持续开发BT业务的能力，随着公司的成功上市融资，资金运营实力进一步增强，BT项目将成为公司的重要利润贡献业务。

省外扩张顺利。公司早期的业务收入主要来源于四川省，重点以成都市为中心，辐射四川省内各地级市和县级市，2009年起，公司加大了省外业务的拓展力度，2008-2010年，公司省外营业收入占比快速提升，分别为2.7%、10.6%和16.1%，2011年公司新签订单中超过一半来源于省外，扩张进一步加速。

我们预计2011-2013年公司主营收入分别为24.96亿、31.06亿和38.47亿元，毛利率基本维持稳定；预计2011-2013年EPS分别为1.2元、1.47元和1.89元。给予6个月目标价25元，买入-A的投资评级。

风险提示：回购主体的承付能力不足风险。