精锻科技：双引擎继续驱动业绩高增长 大众集团, 知识产权, 模具设计, 变速器, 供应商

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公司是国内汽车用精锻齿轮行业的领军企业。公司是一家拥有自主知识产权、掌握先进的齿轮模具设计开发与制造核心技术，采用冷温热精密锻造成形技术专业化制造汽车齿轮的企业，主要产品为汽车差速器半轴齿轮和行星齿轮、汽车变速器结合齿齿轮，目前已经获得了国内外一流整车厂商或其动力总成供应商的高度认可，进入了GKN、MAGANA、大众集团等公司的全球配套供货体系，公司同时也是国内唯一一家同时配套大众、通用、福特和丰田等跨国车企的精锻齿轮企业，在下游客户中拥有非常高的认可度，盈利能力强，成长性良好。2010年公司在国内差速器齿轮市场上的份额已达30%左右，ROE高达35.8%，过去三年的盈利复合增长率高达65%。
　　
产业转移推动公司盈利持续高增长。公司作为国内精锻齿轮行业内少数能够承接海外产业转移的企业之一，近几年，随着在大众、通用系零部件供应商体系中的认可度不断提高，公司已经进入为这些跨国巨头在国际市场上大批量供应差速器齿轮的阶段，出口销售额呈快速增长的态势。此外，全球三大独立自动变速器生产厂商爱信、采埃孚、捷特科以及大众、日产等跨国整车企业已经或者计划在中国设立自动变速箱或动力总成工厂，这将会直接导致国内自动变速箱用精锻齿轮的新增需求爆发式增长，预计公司将从中显著受益。
　　
变速箱结合齿齿轮业务将成为公司下一个重要盈利增长点。公司目前正致力于单位价值量更高、同时也具有较高毛利率水平的变速箱结合齿齿轮的市场开拓，我们研究认为，公司今后三年结合齿齿轮业务大幅增长的可能性很大，预计盈利结构也将继续得到优化。公司在不断扩大现有业务销售规模的同时，正在有计划地增加汽车变速器的核心部件、动力输入和输出轴业务的投资力度，努力向变速器部件总成供应商的角色转换。
　　
投资评级。我们预计，公司未来三年营业收入复合增长率为31.8%，净利润复合增长率也有望达到30.7%，预测2011年-2013年每股收益为0.92元、1.20元和1.63元，鉴于公司未来良好的成长性，参考可比公司2012年的平均估值水平，给予公司2012年22倍市盈率的估值水平，对应目标价26.40元，首次给予公司买入的投资评级。
　　
风险提示。1）、全球汽车市场需求大幅下滑，销量大幅低于预期；2)、自动变速箱国产进程大幅度低于预期；3）、公司人工、原材料成本的大幅提升导致公司毛利率水平大幅度下滑。