西南证券：业务整合即将启动 西南证券, 证券, 报告书, 股东

Kiakaha

现价：8.79 涨跌：0.17 涨幅：1.97% 总手：33160 金额（万）：2897 换手率：0.42%
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　　12月23日晚间，西南证券股份有限公司(西南证券，600369)发布了《西南证券股份有限公司吸收合并国都证券有限责任公司报告书(草案)》(以下简称《报告书(草案)》)，确定公司将以股东新增发行股份的方式吸收合并国都证券，吸收合并完成后，西南证券为存续公司，国都证券注销法人主体资格，国都证券全部资产、负债、业务、人员依照吸收合并方案并入存续公司。
　　公司同时发布了第六届董事会第二十七次会议决议公告，除了审议《报告书(草案)》的内容，董事会会议还审议了《关于设立经纪业务子公司的议案》以及《关于调整经纪业务经营区域范围并相应修改〈公司章程〉的议案》。
主力资金流入个股(01/06) 某些股割肉出逃肯定后悔 突发暴涨很可能不期而至 股民福音：套牢股票有救了! 　　我们认为，《报告书(草案)》的发布表明西南证券的重组事项已进入最后阶段，《报告书(草案)》对吸收合并事项的安排将促进重组事项的顺利完成以及公司未来的业务整合及发展。
　　我们分析，此次重组事件是西南证券超常规发展中的一部分，我们认为对公司经营区域的扩大、业务格局的完善以及国际化进程的推进有重要意义，如果重组方案顺利获得股东大会以及监管部门的审批，我们认为协同效应最快将在2012年开始释放。
　　根据董事会决议中的期间损益安排，若国都证券自评估基准日起至本次股份发行日止的期间内，净利润不为负，则损益由存续公司享有和承担。综合考虑国都证券今年前三季度的盈利表现及四季度的盈利预测，我们预计存续公司(西南证券)2011年和2012年的EPS(每股收益)分别为0.24元和0.41元，对应的PE(市盈率)分别为34倍和20倍，维持对西南证券“强烈推荐”的投资评级(编注：安信证券认为，西南证券吸收合并国都证券后综合实力将大为提升，安信证券给予其目标价11元/股).
　　昨日西南证券报收于8.44元，涨3.05%。
　　发行价调整为10.78元
　　我们认为，西南证券对被吸收合并方股东合理溢价及安排，将推进重组的进行。
　　本次吸收合并的股份发行价格为西南证券审议本次吸收合并事宜的首次董事会决议公告日前20个交易日平均股价，即11.33元，但公司在2011年11月11日通过了向全体股东每10股派发现金红利5.5元的利润分配安排，因此经调整后，此次的股票发行价格为10.78元。
　　根据8月15日公司发布的《西南证券股份有限公司吸收合并国都证券有限责任公司预案》的安排，根据资产评估机构对截至评估基准日(2011年3月31日)对国都证券的整体评估，国都证券的评估值为112.80亿元，即每单位注册资本的评估价格为4.3元，但公司在评估价格的基础上为参与换股的国都证券股东安排一定比例的风险溢价，即每单位注册资本作价5元。
　　同时，对于本次吸收合并的国都证券的异议股东，西南证券将以4.3元/股的价格收购其所持有的国都证券的股权并进行注销；对于上市公司的异议股东，可以在现金选择权实施日将所持股份以本次吸收合并之新增股票发行价格获得上市公司或指定的第三方支付的现金对价。
　　根据国都证券股东会2011年第四次临时会议的议案，有21家股东(合并出资比例为73.3606%)拟参与换股，若不考虑上市公司异议股东的情况，吸收合并后，西南证券的股份数将变成32.15亿份。公司对被吸收合并股东的溢价安排以及异议股东的收购安排，将推进重组的进行。
　　新设经纪业务子公司
　　成立经纪业务子公司，有助于公司业务的整合。
　　在本次吸收合并完成的同时，西南证券将在北京设立一家全资证券经纪业务子公司，名称拟定为“西证国都证券有限责任公司”。
　　西南证券将对证券经纪业务子公司出资总额为13.5亿元，证券经纪业务子公司的营业范围为证券经纪业务、证券投资咨询、IB业务、证券投资基金代销以及融资融券业务等，其中经纪业务的范围限制在北京、上海、深圳、浙江(不含宁波)、江苏、四川、湖北、河南、天津、吉林和陕西等地。
　　从区域上看，经纪业务子公司的业务区域大部分为长江以北的地区，且是原国都证券营业部较为集中的地区。
　　设立经纪业务子公司的安排，充分发挥了国都证券在北方及东部沿海地区的业务优势，有助于吸收合并完成后公司业务的整合，加快协同效应的产生。
　　市场份额有望扩大
　　我们认为，西南证券此次重组有利于经营区域整合、业务的补充和推进。【编注：安信证券认为，此次合并明显提升西南证券实力。本次吸收合并完成后西南证券的净资产可提升至157亿元(根据备考报表)，行业排名上升至第9位(证券业协会2010年数据)。】
　　西南证券注册地位于重庆，业务主要面向大西南。在2010年的营业利润中，95%来自西南地区，区域优势明显。
　　国都证券注册地位于北京，从经纪业务分布来看，国都证券的经纪业务主要集中在华北、华东等地区。
　　我们分析，从经营区域的角度来看，重组双方经营区域几乎不重叠，因此重组之后公司实力的增强对于市场份额的扩大十分有利。从总体上来说，此次重组优化了公司的经营布局，使公司形成了立足西南地区，面向全国的经营布局。(编注：安信证券认为，西南证券41%的业务量集中在重庆，而国都证券43%的业务集中在北京，两者网点存在明显互补效应，以2010年数据计算，此次合并完成后西南证券的股票交易额市场份额将从0.74%提升至1.2%，排名从行业第40名上升至第22名。)
　　而从业务构成来看，国都证券在资管业务以及创新业务上的优势将成为西南证券业务的有力补充，同时国都证券在国际化布局上的进展将推动公司国际化发展实现大步跨越。而从公司的收入格局来看，公司的业务核心集中在经纪业务、投行业务以及自营业务上，2010年三项传统业务占营业收入的比重分别为45.65%、22.57%和24.31%。同时，资管业务、融资融券业务和直投业务方才起步，对收入的贡献仍较小。
　　国都证券于2006年获准成为首批开展集合资产管理业务的公司，并成功推出了国都1号和国都2号集合资产管理计划，目前有4只集合理财产品。
　　我们认为，国都证券在资管业务的投资经验和风险管理经验对西南证券资管业务的快速发展提供了有利借鉴。国都证券是第二批获得融资融券业务试点资格的券商之一，业务开展较早，同时也已开展IB业务。国都证券在两融业务和IB业务上的发展成为公司创新业务的有力补充。
　　相对于中小型券商来说，国都证券的国际化进程走在前列。2009年，中国国都(香港)金融控股有限公司成立，并下设了国都证券(香港)有限公司、国都期货(香港)有限公司、国都资产管理(香港)有限公司和国都资本(香港)有限公司四个附属子公司。其中国都证券(香港)于2009年3月20日取得香港证监会颁发的“证券交易”牌照，于5月20日获得香港交易所交易权。
　　另外，国都资产管理(香港)有限公司于2010年6月28日获得牌照，可从事“提供资产管理”的受规管活动。