红日药业：双轨驱动 蓄势待发 控制力, 换手率, 注射液, 公司, 红日药业

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　　1、“血必净+配方颗粒”双轨驱动。公司是独具特色的民营企业，目前两大主导产品是血必净注射液和中药配方颗粒，二者合计占收入和利润的比例均超过60%，是公司业绩的最重要驱动因素。
　　2、血必净营销改革，明年有望开始放量。公司今年开始着手对血必净营销渠道进行改革，目的在于加强对产品销售渠道的控制力，并提高医院的覆盖率和单位医院的产出。同时，公司计划到2013 年实现2600万支的产能，届时血必净的产能瓶颈将得到有效缓解，随着销售改革效应显现以及扩产计划的达产，血必净有望实现放量增长，我们预计公司血必净未来两年销售收入同比增速分别为25%、23%。
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　　另一方面，“直营+代理”的模式利于市场快速扩张。公司为医院提供自动化中药房所需自动配药机等设备和专业的维护人员，提高了技术壁垒，直营自动化中药房是公司的核心竞争优势之一，目前公司在北京地区配方颗粒市场占据龙头地位，已经覆盖了北京地区绝大多数的中医院，我们预计今年北京地区的销售额在1.8 亿左右，同比增长约20%。
　　除北京地区外，公司今年上半年与国药集团合作，在天津迅速开拓了11 家二级以上医院。公司还积极发展京津以外市场，主要采取代理模式，目前已进入山东、内蒙、福建等7 个省市，市场拓展稳步推进。我们预计今年天津地区销售额同比增速约40%，京津以外地区同比增速在60%左右。明年公司重点将在拓展京津以外地区，并对北京地区医院拓展深度不够的医院进行深度开拓。
　　4、新品有望进一步丰富公司产品线。公司在研产品储备丰富，主要涉及心脑血管、肿瘤等大病领域，并对传统产品做了二次开发。其中硫酸氢氯吡格雷片、盐酸沙格雷酯片剂和脑心多泰胶囊三个新药正在申请生产批件，预计有望于2013 年上市销售，将为公司带来新的利润增长点。
　　5、维持公司“短期-推荐”、“长期-A”的投资评级。我们预计公司2011-2013 年净利润增长率分别为32.43%、27.07%、24.99%，对应的2011-2013 年EPS 分别为0.83 元、1.14 元和1.42 元，当前股价对应的11-13 年动态市盈率分别为30 倍、22 倍、18 倍，估值具备一定安全边际。未来随着血必净营销改革完善以及逐步解决产能瓶颈，公司业绩存在较大的弹性空间。我们继续维持公司“短期-推荐”、“长期-A”的投资评级。