金洲管道：产能释放支撑业绩增长 钢塑复合管, 中海金洲, 金洲管道, 镀锌钢管, 投资收益

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　　公司主要产品受益于油气输送管道建设和特钢压建设，以及城市燃气管网建设，产品品种丰富，结构不断优化，订单较为饱满。随着参股49%的中海金洲经营不断转好，公司投资收益将扭亏为盈且大幅提升；募投项目和新收购的张家港株江钢管将推动公司2012-2014年业绩快速增长。
　　公司经营分析
　　基本情况：油气输送管第一梯队生产商
　　公司是我国油气输送管第一梯队生产商，主要产品有螺旋埋弧焊管、直缝双面埋弧焊管、高频直缝焊管、镀锌钢管、钢塑复合管等，产品涵盖了油气输送的所有环节，覆盖了主干线管、支线管和城市管网的全系列产品。
　　公司2011年年报报告期内实现营业收入31.62亿元，同比增长23.75%；营业成本29.51亿元，同比增长26.00%；实现净利润0.62亿元，同比下降16.05%；实现EPS为0.36元。
　　公司2012年1季报，报告期内实现营业收入6.38亿元，同比增长18.02%；营业成本5.92亿元，同比增长17.37%；实现归属于母公司所有者净利润0.16亿元，同比增长28.72%；实现EPS为0.09元。2011年4季度营业收入增长得益于订单的集中确认；而1季度收入与成本下降是由于季节性因素的影响，冬季严寒使得1季度基建项目需求明显下滑，公司出货随之下降，不过同比仍实现营业收入的增长。成本方面，成本加成的订单生产模式使得公司营业成本基本与营业收入呈现同步变动。
　　产能产量：产能逐渐释放
　　公司原有产能主要包括两类：一类是民用饮用水及消防燃气为主的镀锌管与钢塑复合管，另一类是以油气运输为主的能源管线。
　　从公司的产能结构来看，通过工艺改进，在2012年公司具备镀锌管产能最大36万吨，螺旋焊管产能20万吨，钢塑复合管产能6万吨(钢塑复合管由镀锌管再加工而来，共享产能)。预计2012年镀锌管产量为35万吨；螺旋焊管产量为16万吨；钢塑复合管产量5万吨。
　　公司51%控股的张家港沙钢金洲JCOE直缝双面埋弧焊管生产线已经投产，设计产能12万吨，预计年底可以全面达产。JCOE产品盈利能力高于公司其他品种，吨毛利在1000元以上，预计2012年贡献6万吨产量。募投8万吨ERW直缝焊管生产线已经于2010年8月投产，但2011年贡献的产量很低。此生产线产品主要应用于结构管和小区管网，由于此生产线产品口径可大可小，所以要求品种单一、口径较大才可以实现8万吨产量；若生产小口径产品则产量相应缩小。乐观预计2012年可以贡献5万吨产量。募投12万吨内防腐螺旋埋弧焊管产品为X80高钢级，可以用于油气输送干线建设。铁道部规划建设商杭客运专线，可能穿越子公司浙江金洲管道工业有限公司厂区(位于湖州市开发区杨家埠镇，该厂区是公司此募投产线的原计划实施地点)。所以公司已经计划搬迁此产线，投产时间预计在2013年中后期。按此预计，公司2012年合计产量可达67万吨。加上控股51%的张家港株江和参股49%的中海金洲的产能，公司目前权益钢管产能86万吨，2013年底总权益产能将达到100万吨。预计2012-2013年产量为67万吨、79万吨。
　　产品盈利：盈利能力将会更强
　　从产品售价来看，伴随着钢材原料价格的上涨，公司加工各类产品成本提高，售价随之上涨。2011年度镀锌管平均售价为5169元/吨，相比较2009年度4059元/吨和2010年度4623元/吨继续回升；螺旋焊管平均售价5650元/吨，相比较2010年度4791元/吨大幅上升；钢塑复合管平均售价6185元/吨，相比较2010年度5798元/吨有所提高。
　　与此同时，公司三类产品的吨毛利水平却出现了一定的萎缩。2011年度镀锌管吨毛利为215元，相比较2010年233元继续小幅下降；螺旋焊管吨毛利为570元，相比较2010年692元水平大幅下滑，钢塑复合管吨毛利为763元，相比较2010年度862元吨毛利下滑。
　　从产品分类毛利率走势来看，镀锌管的毛利率已经连续3年下滑，由2008年的8.09%下降至2011年的4.51%；螺旋焊管毛利率水平没能继续提高，由2010年的14.44%下降至10.88%；钢塑复合管的毛利率继续大幅下滑，已经由2009年的22.92%下降至2011年的12.33%。
　　从未来产品来看，JCOE产品盈利能力高于公司其他品种，吨毛利在900-1000元，预计2012年将贡献5400万元毛利，成为公司业绩增长的一大动力。募投ERW焊管可应用在皖电东输工程订单，此生产线产品主要应用于结构管、城市管和小区管网，吨毛利高于原有的螺旋焊管，约在700-800元/吨。募投12万吨内防腐螺旋埋弧焊管产品为X80高钢级，可以用于油气输送干线建设，盈利能力也会更强。
　　行业分析：需求增长，龙头受益
　　伴随着我国大规模能源输送以及水系统的建设，预计焊接钢管未来仍能保持强劲的需求增长。但是我国焊管也存在着高端产品不足，低端产能过剩的问题。产品升级是目前的发展方向。
　　我国的石油资源主要集中在中西部、东部和大陆架海域；天然气资源是以新疆塔里木、内蒙古鄂尔多斯、四川川渝、青海四大气区为主。主要消费区域则集中在环渤海、长三角、东南沿海等高人口密度地区。所以我国石油、天然气面临长距离输送问题。管道输送相比较火车、船运等其他方法更加安全和经济，所以油气管道建设得到国家政策支持，具备发展前景。
　　根据十二五规划，国内油气管道总长度将达到15万公里，即新增油气管线约7.4万公里，相当于2010年以前50年总和。国家能源局要求全国油气输送管总长度要从2010年的7.85公里增加到2015年的14万公里左右。意味着未来几年油气管道建设将保持13%的增速。管网建设相比较2005-2010期间12.28%的复合增速有所加速。公司作为油气输送管的第一梯队厂商，与三大油气公司有长期的良好合作关系，将受益于油气管道建设。
　　根据“十二五”规划，国家电网特高压输电线路五年投资总额将超过5000亿元，电力铁塔钢管需求量巨大。十二五期间特高压网络建设会进一步加速。
　　皖电东输特变电高压建设工程钢管塔招标25.698万吨，其中直缝钢管招标14.46万吨，其中珠江管道(4.5万吨订单)、金洲管道(4.5万吨订单)和玉龙股份(3.22万吨订单)基本瓜分了所有订单。
　　盈利预测与估值
　　中海金洲扭亏为盈
　　公司参与49%的中海金洲结束了连续2年的亏损，今年1季度实现扭亏为盈，预计上半年可能实现盈利。中海金洲产能为20万吨ERW焊管，往年最多时期可以贡献4000多万利润。产品以前出口占比70%，受金融危机影响较大，去年以来调整后以内销为主，凭借中海油的大平台实现经营恢复正常。该类ERW管以89-219mm的大口径油气输送管为主，钢级以X65-X80为主，主要应用在油气输送的主线和干线，目前市场售价在6000-7000元/吨，吨毛利在700-800元之间；预计中海金洲2012-2013年可以实现利润2500万元、4200万元，对应公司获得投资收益在1225万元、2058万元，占2011年利润的19.75%、33.18%。
　　盈利预测与投资建议
　　公司主要产品受益于油气输送管道建设和特钢压建设，以及城市燃气管网建设，产品品种丰富，结构不断优化，订单较为饱满。随着参股49%的中海金洲经营不断转好，公司投资收益将扭亏为盈且大幅提升；募投项目和新收购的张家港株江钢管将推动公司2012-2014年业绩快速增长。
　　我们按照产品分类预测和投资中海金洲收益的假设进行盈利预测，预计公司2012、2013年营业收入为35.7亿、42.2亿；净利润为1.14亿、1.54亿；按照最新股本计算摊薄后EPS为0.30元、0.40元。