上海凯宝：痰热清高速增长、经营指标优异 上海凯宝, 抗生素, 利润率, 毛利率, 销售量

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公司近况
    2012年上半年公司实现销售收入5.65亿元，同比增长43%；实现净利润1.22亿元，同比增长44%；符合我们预期。痰热清高速增长时销售收入增长较快的主要原因。同时公司毛利率提升和经营质量提高保障了净利润率的高速增长。
　　评论
    痰热清全年保持40%以上的高速增长。受益于抗生素替代、目标医院的拓展以及新标准中药注射剂的质量优势，今年清热解毒类中药注射剂均实现了高速增长。今年初凯宝共覆盖3400左右的二级以上医院，全年有望新增覆盖400家医院。今年上半年公司销售量约2300万只，我们预计痰热清全年销售有望突破4500万只的公司预期。
　　经营指标优异。尽管面临物价上涨等成本提高，公司通过优化工艺，提高提取率，毛利率相比同期还略有提升。由于签订长期采购协议，熊胆粉采购价没有提高。并且预计短期内不存在原材料供应瓶颈。另外，公司经营性现金流非常好，经营指标优异。
　　未来经营规划。产能拓展方面：公司预计9月份第三条线（原来第一条生产线）通过新版GMP现场核查，将制剂产能拓展到7500万只；同时萃取产能拓展稳步推进，购买的相关用地目前正处于公示期，预计今年可以开工建设。产品方面：预计年内获得胶囊剂型批文，口服液剂型完成III临床研究，5ml小剂型继续补充材料，积极推进再谈并购项目和寻找新的并购标的
    估值与建议
    我们预计2012年和2013年EPS预期分别为0.92元和1.23元，同比增长45%和33%；对应2012和2013年PE分别为26X和20X。基于痰热清销售维持高速增长、经营指标表现优异，我们维持“推荐”评级。
　　风险
    中药注射剂不良反应风险。