大秦铁路：三季度业绩有压力 中长期分流无大碍 大秦铁路, 长期投资, 收益率, 价值, 煤炭

玛格丽特

投资提示：
　　公司股价近期走势较弱，主要反应了市场的两个担心：1）国内煤炭需求低迷，大秦线运量是否会出现大幅下滑；2）未来新的铁路煤炭通道是否会对大秦线产生较大的分流影响。我们就这两个问题进行了分析。首先，大秦线全年运量较大可能较原目标4.5亿吨下滑2000万吨左右至4.3亿吨，而在最悲观的假设下将下滑至4.1亿吨，仍有5.5%的分红收益率。其次，我们认为大秦线未来面临的分流风险有限，公司资产的盈利能力仍然扎实。三季度运量下滑基本已是定局，单季业绩不佳将对制约股价短期表现，但不影响长期投资价值，维持“推荐”的评级，建议逢低吸纳。要点：
　　预计公司中报业绩同比基本持平：大秦线运量6月下旬开始从日均120~130万吨下滑至100~110万吨，上半年运量2.15亿吨，同比下滑0.5%左右。综合考虑普货运价上调的影响，我们预计公司上半年每股盈利0.41元，同比下滑1.4%。
　　下调大秦线全年运量至4.3亿吨，对应每股盈利0.79元。我们预计7~9月仍处于煤炭去库存阶段，大秦线日均运量108万吨左右，对应三季度业绩每股0.18元，同比下降10%。
　　相对而言，四季度的运营情况将决定公司全年的业绩表现：
　　在中性假设下，大秦线运量将从10月份开始迎来季节性反弹，全年运量达到4.3亿吨，对应每股盈利0.79元；.悲观假设下，如经济继续恶化，冬季取暖和水电占比下滑仍无法对冲煤炭需求的下降，使得四季度日均运量依旧维持在110万吨以下，则全年运量下滑至4.1亿吨，对应每股盈利0.74元，同比下滑6%。
　　中长期来看，大秦线未来分流风险有限：我们认为2013年底完工的山西中南部通道基本不具备分流影响，2013年底完工的朔黄线扩能最多存在4000万吨的潜在分流影响，而最早2015年才能竣工的张唐铁路最多存在5000万吨的潜在分流风险，但实际分流影响会较小：1）新建线路运价较高，大秦线具备较为明显的成本优势；2）按照神华目前的规划，朔黄线扩能主要针对新增产量，而不涉及对大秦线的分流。
　　估值与建议：
　　我们小幅下调2012/2013年每股盈利约7%左右至0.79元和0.84元。公司当前股价对应2012年7.8倍市盈率和6.4%的分红收益率，当前时点下的配置价值明确，维持“推荐”的投资评级不变。