电力行业：工业用电增速进一步恶化

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数据点评：

　　发电端：6月完成发电量3934亿kwh，同比持平，1-6月累计机组利用小时2234小时，同比回落4.1%。水电：进入丰水期，来水改善，当月发电量753亿kwh，同比增长19%;火电市场份额受到挤压，当月仅完成发电量2953亿kwh，同比下降4.2%;火电机组利用小时同比下降4.5%至2489小时。

　　用电端：6月，社会用电量同比升4.3%，环比增1.8%至4136亿kwh;主要源自第三产业用电量仍持两位数增长。

　　(1)第三产业用电占全国电量的11%，6月份，第三产业用电量增速保持两位数增长，同比增10.9%。(2)工业用电再度回落：同比增速从4.1%降至3.3%。黑金属冶炼用电持续负增长(-1.1%)，非金属建材用电依然低迷(+1.3%)，化工用电基本稳定，6月增速有所回调(+3.6%);有色金属冶炼由于去年低基数的因素，用电增速持续回升至7.6%。

　　(3)6月份，居民用电同比增速大幅下滑至5.3%。

　　预计7月份发电量较6月份环比增加3%-5%，同比持平微增。(1)从历史电量月度波动来看，7-8月为夏季用电高峰期，电量消费水平将环比持续攀升3%-9%;(2)发电端：水电市场份额进一步攀升，火电电量增速仍将低于同期整体电量增速——预计7月火电仍持负增长;(3)用电端：我们将密切关注黑金属冶炼和建材行业的用电量波动趋势——这两个行业今年以来，电量增速波动与全国整体电量波动背离较大;考虑去年下半年高基数因素，我们预计有色金属行业用电增速有望回落。(4)考虑1-6月电量低迷状况，我们下调全年用电量增速至7.3%。

　　发电商：2、3季度业绩持续改善，3季度为利润最好时节。(1)上半年发电商盈利改善主要源自去年下半年2次电价提升所致：2011年6月、12月两次上网电价提升，累计增幅约9%，平均可覆盖130元/吨的电煤价格上涨压力。(2)燃料成本下降主要体现在3季度。从电煤采购、运输、储存至入炉至少需要近2个月的时间。自5月以来的电煤价格快速回落将充分在发电企业3季度业绩中得以体现。以目前各省份点火价差跟踪情况，3季度火电行业利润率有望恢复至2007年最好水平：税前利润率9%。分省份来看，沿海地区电煤价格回落显著大于坑口地区。

　　(3)利用小时方面：我们认为华北、江苏、安徽、陕西的火电机组利用小时稳定性更高，主要源自当地水电占比较少，以及机组投产增速显著放缓。(3)2013年，火电发电商业绩进一步改善，主要依赖于电煤均价的回落以及降息效应的体现。

　　投资建议：

　　我们看好行业利润率进入回升周期：2-3季度持续改善，3季度为利润最好时节。估值方面：A股电力股估值处历史均值水平：PB1.6-1.8xE17-19x。建议从三方面来筛选公司：业绩弹性、业绩反转兑现能力以及持续增长潜力。

　　看好京能热电(600578.SH)——业绩改善确定性高，具备中长期增长潜力。看好华能国际(600011.SH)、上海电力(600021.SH)——地处东部，业绩受煤价回落因素影响最大;同时建议关注水电占比较高的长江电力(600900.SH)、国电电力(600795.SH)

　　风险：全社会用电增速持续低迷，火电机组利用小时加速下滑。