天顺风能：受益海外风电市场复苏 资格认证, 供应商, 毛利率, 印度, 美国

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公司专注风塔业务，绑定海外龙头企业
    公司收入中风电塔筒占到收入的90%以上，是公司收入的主要来源，公司是国内唯一一家同时获得Vestas和GE全球风塔合格供应商资格认证的企业，而Vestas和GE在全球的市场份额位列行业的前三名，与海外龙头企业的合作将为公司提供稳定的订单来源。
　　海外风电市场复苏为公司带来机遇
    由于绑定海外客户，公司目前收入来源主要在海外，而美国和印度市场2011年的复苏促使海外风电市场在经历了2010年的低迷之后，2011年出现了恢复性增长。受益于海外市场的启动，加之出口订单毛利率要高于内销产品，公司业务特别在2012年一季度出现了高速的增长，同时美国风能生产税抵减政策(PTC)将于2012年底到期，预计2012年美国市场将继续维持高增长的态势。
　　在手订单保证公司业绩
    公司在2011年下半年同主要供应商Vestas签订了未来五年采购供应框架协议和GE签订了大额采购协议，该部分订单产品将在2012年集中交付，同时，公司近几年进行的产能布局也逐步释放，充足的订单和产能的保证推进了公司的业绩增长。
　　公司未来不乏新增长点
    公司除了巩固现有的业务之外，还在积极的进行海外市场的布局和扩张，同时，公司向高毛利率的大型风塔产品稳步推进，同时涉足风电下游的风电场开发，国际化布局加之产业链延伸有望使得公司业绩在未来几年维持快速增长。
　　风险提示
    美国“双反”影响公司产品美国销售，海外风电市场未来增长低于预期。
　　有望持续受益于海外风电市场回暖，给予“谨慎推荐”评级
    我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.96/1.19/1.47元，对应PE分别为18/14/12倍，以2012年给予20倍PE计算对应公司目标价为19.20元，考虑到公司将持续受益于海外风电市场的复苏，我们首次给予公司“谨慎推荐”评级。