潞安环能：未来成长依然确定 价格, 的, 影响

慎思

喷吹煤价格方面：现货价格调价幅度较大，年初至今喷吹煤价格已下调100元/吨，目前在1100元/吨水平；合同价下调幅度较小，目前在880-890元/吨水平。喷吹煤综合价格为950元/吨。动力煤方面：公司4月份、6月底两次下调动力煤现货价格。目前现货煤的平仓价在650元/吨，鉴于现货煤价格会随时变动，这个价格数据意义不大。而且公司合同电煤占动力煤销量的比例达80%，现货煤价格的波动对公司影响不大。
　　应对煤价下行的压力，公司提高了优势产品喷吹煤的产量比重，估算12年喷吹煤产量为1200万吨。长期看公司喷吹煤产量的理论值应在1700万吨水平。13、14年喷吹煤1350、1500万吨的假设量并不激进。
　　公司力争12年吨煤成本较11年持平。
　　临汾整合矿井：12年投产的矿井基本上是11年底计划投产的，预计12年临汾整合矿将贡献150-200万吨产量。临汾9座整合矿井中的8座矿井均已开工，预计13年全部投产。
　　忻州整合矿井：8座矿井中仍有4座矿井未开工。公司计划13年底前整合矿井全部开工。忻州整合矿大规模释放的时点在14-15年。
　　不考虑集团整合矿的注入，整合矿井的投产保证了公司11-15年产量的复合增长率为9.7%，12-15年的复合增长率达12.5%，在各煤炭上市公司中处于靠前的位臵。喷吹煤产量的增长也能使公司具有主动的内生式增长空间，这是其他公司无法具备的。受年内煤价连续下行的影响，下调12、13年EPS至1.66、1.84元，给予12年16倍PE，目标价26.5元，维持“增持”评级。