沧州明珠：上半年同比增 25% 下半年增发项目投产 沧州明珠, 营业收入, 百分点, PE管材, 原材料

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公司发布上半年业绩快报：2012年上半年实现营业收入8.14亿元，同比增长9.23%；实现净利润5268.74万元，同比增长24.83%，对应当期摊薄EPS为0.17元，符合我们之前的预期。
　　经营分析：
    利润率继续回升，业绩稳健增长：公司上半年PE管材和BOPA膜产销量如期增长，锂电隔膜实现量产；公司二季度净利率7.29%，同比和环比分别提升0.89个百分点和2个百分点，利润率增速高于收入增长除了受高毛利的锂电隔膜量产影响，另一个主要原因是化工品受经济影响价格下行，而公司传统业务原材料价格下降幅度高于产品价格下降幅度。
　　传统产品价格下跌毛利率上升，下半年盈利能力将维持稳定：受经济环境影响BOPA价格二季度下滑，但由于PA6切片价格跌幅更深使得景气度同比好转，我们判断下半年BOPA薄膜价格有望企稳；PE管材由于与大客户长期合作利润率一向波动不大，但由于今年原材料跌价太快毛利率小幅上升，预计全年PE管材毛利率同比有望实现1-2个百分比的提升。
　　锂电隔膜稳定量产，仍然供不应求：公司现有线产能约700万m2，上半年稳定量产；由于产能较小仍然供不应求，我们判断下半年隔膜生产线将保持满产满销状态，价格压力不大，毛利率保持在50%以上；而明年上半年2000万m2产能投产，将成为2013年业绩亮点。
　　传统业务下半年新增产能，全年稳健增长大局已定：公司非公增发项目1.98万吨PE管材和自有资金项目5000吨同步BOPA薄膜产能预计于下半年开始贡献业绩；我们判断公司下半年业绩增速高于上半年。
　　盈利调整与投资建议
    我们小幅下调公司营收和盈利预测，2012~2013年摊薄后EPS分别从0.42和0.56元（一季报点评预测）调整为0.40，0.53元，12和13年净利润分别同比增长33.5%和33.1%。
　　我们维持公司今明两年保持30%以上稳健增长的判断，目前股价仅对应12年19倍估值，考虑到公司作为国内少有的已实现动力锂离子电池隔膜量产并拥有优质客户的企业，和明年上半年锂电隔膜进一步规模放量以后估值的提升空间，维持“增持”评级。