海信电器：盈利能力波动 期待下半年轻装上阵

tohichina

海信电器2012年上半年实现营业总收入10.66亿元，同比增长2.7%；营业利润6.69亿元，同比增长13.6%；归母净利润5.75亿元，同比增长11.0%。每股收益0.66元，低于我们前期的预期（0.69元，+15%）。
　　主要原因是二季度净利率低于预期，市场竞争过于激烈。
　　二季度收入增长4.2%略提速；负面的是内销收入显著下降，反映了四季度内销需求集中释放，对需求有所透支；同时上半年消费环境不太理想。上半年电视机收入90.36亿元，同比微增0.2%。国内收入68.90亿元，同比下降7.1%；考虑面板价格同比下降约15%、零售均价同比下降近10%，内销出货量应基本持平；出口23.83亿元，同比增长42.5%，行业出口高景气持续，其中自有品牌比重提升。
　　二季度单季毛利率仅16.3%，创两年新低；净利率5.1%，亦是10Q4以来的新低，反映了市场竞争的加剧。但盈利能力波动幅度夸大，因存货跌价损失的计提较往年要早，清货与调整产品结构的时点由三季度提前到了二季度。市场竞争加剧导致毛利率下降，向智能与3D的产品结构提升也难以力挽狂澜；但营业费用率大幅下降，[毛利率-期间费用率]为6.6%并不低。存货跌价损失计提的影响较大，但存货净额同比是下降的，反映了清货倾向，下半年望轻装上阵。
　　经营现金流与手持现金均创新高，反映前几个季度较好的收益质量。
　　考虑到市场竞争超过前期预期，我们小幅下调公司2012-2014年EPS分别至1.21元（下调12%）、1.35元（下调8%）与1.41元（下调12%）。
　　考虑到当前估值水平仍然较低，维持“增持”评级。