航空业：行业相对收益或将收敛 下调至谨慎推荐 行业, 航空业, 百分点, 吸引力, 研究员

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PS估值：处于长期底部区域，南航相对安全

　　自我们5月3日上调行业评级至“推荐”以来，航空股累计跑赢上证指数和沪深300近10个百分点，基本符合我们当时的判断。

　　目前从PS估值观察，航空股处于底部区域，下行空间有限。但也有差异，相对而言南航最安全。

　　PS估值不是最常用的估值指标，不适用于行业比较。研究员对航空股更为熟悉，但基金经理更多使用PE进行行业间估值比较。行业比较角度，随着近期大盘中枢下移，航空股的PE估值，对实盘买家吸引力下降。

　　PE估值：相对估值吸引力下降

　　按照我们最新的盈利预测，三大航2012年PE约12-14倍。

　　旺季判断航空公司的盈利相对靠谱，我们认为在目前的盈利预测假设基础上，航空公司的盈利上调20%以上是小概率。换言之，航空公司2012年动态PE大概率上为10+。

　　同时航空是低利润率的行业，同时面临经济、油价等不可测因素。2013年的预测EPS增长，也难以构成现在买入的充分理由。

　　盈利的确定性需要需求触底完成

　　我们认为7月航空需求增速加快更多为季节性因素导致，难以持续。

　　我们的研究结论显示，工业增加值同比增速领先RPK同比增速两个月。结合国信宏观观点，二季度经济尚未完成触底，因此航空需求的触底回升需要等待。

　　超额收益或将收敛，下调评级

　　过去5年航空旺季航线体现为“七上八下”，7月份航空指数全部跑赢市场，8月份并没有明显的相对收益，原因是旺季预期已经在股价中兑现。

　　7月数据提升市场预期，8月需求超预期难度加大。尽管11年8月基数较低，但伦敦奥运以及暑运旺季提前启动预支需求或构成负面因素。

　　下调航空业评级至“谨慎推荐”。上调中国国航、南方航空、东方航空2012年EPS为0.45、0.36和0.33元，下调东方航空、中国国航至“谨慎推荐”评级，维持南方航空“推荐”评级。