海信电器：盈利能力下滑 业绩低于预期 收入, 海信电器, 价格战, 母公司, 能力

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　　收入利润增速均放缓。2012年上半年，海信电器实现销售收入约101亿元，同比增长3%；实现归属于母公司股东的净利润5.75亿元，同比增长了11%；公司实现EPS0.44元(摊薄后)。海信电器二季度增速显著放缓。二季度公司分别实现销售收入和净利润50亿元和2.58亿元，分别同比4%和1%。二季度彩电行业内销竞争格局趋于恶劣，价格战较为激烈。
　　出口占比提升，盈利能力下滑。上半年，海信电器出口实现收入约24亿元，同比增长了42%；内销实现销售收入70亿元，同比下滑了7%。出口占比为24%，比去年同期提升了7个百分点。由于出口毛利率约5%，显著低于内销毛利率，其占比的提升导致公司二季度毛利率同比下滑了约3%。受行业价格战影响，二季度海信电器终端价格下滑幅度接近10%。因此，海信内销毛利率从也去年同期的26%下滑至22%。2012年二季度，海信电器实现净利润率5.14%，同比下滑了0.14个百分点，环比下滑了1.34个百分点。
　　货币资金和经营活动现金流量显著提升。2012年上半年末，公司货币资金达45亿元，较去年同期增长了32%；经营活动现金流量净额为21亿元，较去年同期增长了55%。在公司营业收入仅增长3%的情况下，公司加速资金回笼，应收票据周转率从1.72提升到1.75；积极利用电子票据等融资手段，今年上半年已背书、贴现的应收票据金额约12亿元，较去年同期增加了约3亿元。在行业低迷时，公司通过上述举措，使得现金资产金额显著提升，保证了充足的流动性。
　　投资建议。我们认为下半年彩电价格战的格局有望好转、彩电作为补贴政策最为受益的品类增速有望提升，预计下半年公司超预期的概率较大。但是受制于半年报业绩低于市场预期，我们认为短期公司股价会有压力。预计2012-2014年公司的收入增速分别为8%、11%和10%，EPS分别为1.32元、1.46元和1.62元，对应的PE为7倍、7倍和6倍。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为12元。
　　风险提示：价格战持续全年；原材料价格持续上涨；海外需求放缓。