华策影视：深谙文化产业化 从电视剧到文化内容运营 的, 互联网电视, 购买力, 电视台, 电视剧

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　　投资逻辑
　　电视剧行业长期受益于渠道多元化，短期价稳量增：视频网站、IPTV、互联网电视等新媒体崛起，多屏时代开启的背景下，电视剧行业正面临长期增长的黄金机遇。短期趋势：电视台领域三轮销售对精品剧单集购买力在200 万左右，热播剧新媒体版权价在30 万有支撑；2011 年华策影视网络版权收入占比仅12%，受近期版权价格下行影响有限；“限娱令”之后，卫视卫视台晚间剧集编排时间提升；前十强黄金档剧集容量在8600 集之上。需求放量后有能力规模化出品适销对路的精品剧的制作公司受益。
　　公司市场敏感度高，成本控制能力强：公司充分尊重文化商业化需求，在题材正确的前提下，以市场为导向，企划开发电视剧项目。立项与发行团队成熟，对市场需求具有高度敏感性，所出品项目适销对路；并有强大的发行团队保障发行成功率。公司市场导向的经营思路贯穿项目运营各个环节；擅长选择市场潜力大、处于事业上升期的制作与演艺人员实现成本控制；并通过对拍摄过程规范性的有效跟踪，维持投拍剧高毛利率。
　　价稳量增分享下游需求放量景气：2011 年贡献收入权益集数138 集，销售均价185 万/集；公司产能目标为权益集数达700 集，仍有高成长空间。目前公司剧集储备充分，受益于下游需求放量；2010、2011 年投拍且于2012 年进入发行期的电视剧即有13 部，已有5 部完成首轮发行或签订发行意向合同。2012 年计划投拍权益集数达450 集。
　　从电视剧到文化内容运营：公司积极拓展产业链布局。我们认为公司的核心能力在于尊重文化商业化的市场需求，深谙文化产业化之道，在传统主业及新领域布局均适应市场导向，并擅长成本控制；在向全产业链发展的过程中，仍有望表现出高度的市场敏感性，在进一步打开成长空间的道路上，表现出持续稳健的盈利能力。
　　投资建议
　　我们仍然看好渠道多元化背景下电视剧行业的长期增长空间，并认为华策影视的企划发行与成本控制能力有望支撑其电视剧项目较高的投资回报率。在传统电视剧业务之外，面向多屏的产品开拓思路，对电影、衍生品、影视文化基地等领域的布局拓展不断打开新的成长空间。
　　预测2012-2014 年公司EPS 分别为1.08、1.49、2.09 元，结合绝对估值与相对估值法，给予公司目标价39 元，维持“买入”评级。
　　风险点：电视剧发行风险；成本上涨利润率降低。