面对降息：乐观莫过度 悲观不可取 降息, 企业, 流动性, 吸引力, 市场预期

zhaoyp

　央行7日出手“超预期”降息。尽管增长端数据迭创阶段新低和通胀下行预期令近来降息呼声渐起，但央行选择在5月经济数据出炉之前宣布降息依然超出市场预期。分析人士认为，“超预期”降息短期内有望令疲弱的A股获得支撑和提振，但中长期能否反转向上依然取决于后期政策的连贯性和力度。
　　从理论上讲，降息一则有助于降低企业财务费用和融资成本，缓解企业盈利和现金流压力；二则为银行提供流动性，支持信贷投放刺激经济；三则降低银行存款吸引力，提升股市吸引力。但从另一个角度看，降息、降准通道的打开意味着经济疲软和企业盈利下行。
　　此次央行宣布降息意味着经济下行风险信号闪现。从历史经验看，货币政策往往视经济数据而相机抉择，此番央行选择在5月份经济数据出炉前夕降息，更加从侧面验证了5月数据不容乐观。
　　尽管降息剑指经济，但单凭一次降息显然不会对实体经济增速的下滑起到立竿见影的作用，对企业成本的减负也恐难对冲需求萎缩造成的损失。在当前的去库存阶段，宽松货币无法迅速转化为企业增长动力，投资者对经济运行的谨慎预期也令储蓄资金很难从银行体系流向实体经济领域进行消费或投资。
　　鉴于降息对经济的刺激效果难以迅速显现，银行储户不一定因为一次降息就把资金转移至股市，等待政策效果、“边走边看”可能是大部分投资者的态度，市场增量资金缺乏的状态不会立刻扭转。尽管政策历史对A股具有显著影响，但经济作为股市的基石作用从未失灵，并且股市“晴雨表”的特质伴随市场和投资者的成熟而愈发显著。因此，降息短期内固然会给市场带来正面刺激，但中长期趋势反转向上还是要等待“经济底”的出现。
　　进一步看，虽然降息通道开启，但就当前宏观环境来说，房地产调控不动摇的表态、经济结构转型和产业升级的大方向以及人力资本上升、QE3预期升温等潜在通胀压力都将对政策放松的幅度和频率构成制约。2008年至2009年大规模救市引发的一系列后遗症也使“有形之手”趋向于熬制“温补汤”而非注射“强心针”。既然股市素来反映预期，那么在此次降息之后，未来能否继续有政策利好支撑市场就值得思考了。
　　降息短期内或对投资者情绪带来正面刺激，对市场起到“托底”作用，但一次降息不会成为改变市场运行趋势的拐点。在政策的累积效应传导至实体经济、扑朔迷离的“经济底”揭开“面纱”之前，市场可能将继续纠结和等待。与此同时，当前市场估值处于历史低位，下跌空间有限，过度悲观也不可取。