期指7月合约连续十日贴水 看空已成市场一致预期 收盘, 的, 市场, 投资者

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　进入六月以来，沪深300指数竟然没有收出过一根阳线，高开低走成为一种市场默契。即使周四央行公布降息，市场运行亦没有逃开这一樊篱。更让人感到意外的是，截至本周五收盘，股指期货的7月合约对6月合约已经连续贴水十天。股指期货合约远弱近强，是否意味着投资者有跨期套利的可能？
　　本周，新上市的两只沪深300ETF基金被纳入“两融”标的，这意味着围绕股指期货和现货指数之间的套利操作更加方便。在目前市场状态下，这是否能为投资者带来更多的无风险交易机会？
　　悲观情绪蔓延期指7月连续贴水
　　从理论上来说，由于资金存在的时间价值，远期合约对近期合约应该呈现升水状态。换句通俗的话讲，就是远期合约价格应该要比近期合约贵。
　　但是，《每日经济新闻》记者对近期股指期货合约进行统计后发现，自今年5月28日开始，7月合约对6月合约就一直处于贴水的状态。其中，价差的最大值为7.8点，最小值为3.9点。但是，股指期货其余两份远期合约对6月合约却均为正常升水状态。两相比较，7月合约贴水的市场意义就显得耐人寻味。
　　东吴期货研究所研究总监倪耀祥对《每日经济新闻》记者表示：“期货市场上，‘近低远高’是一个比较常规的逻辑。当市场出现 ‘近高远低’这种情况就说明市场对未来行情非常不看好。这种情况出现在股指期货里，我个人认为这表示市场中线是相对较弱的。指数在很大程度上可能要进一步向下走，继续寻求更有效的支撑”。
　　同时，东吴期货宏观金融部高级策略分析师万崧也认为，市场分红也可能是造成上述贴水的原因之一。万崧表示：“如果市场预期7月份分红规模高于6月合约，出现7月对6月的贴水也是有可能的。但只是可能存在的原因之一，最为主要原因还是对后期市场的看空”。
　　海通期货投资咨询部总经理陶金峰表达了近乎相同的观点，陶金峰认为：“这种贴水状态的主要原因是对后期市场不看好，而其他因素，比如分红预期等都是次要因素。此次降息可能意味着5月的宏观经济数据并不乐观，我个人认为在没有更大刺激政策出台的情况下，单纯的降息对证券市场的刺激是有限的”。
　　《每日经济新闻》记者同时也注意到一个有意思的现象——5月28日，7月合约对6月合约由升水转换为贴水，贴水状态出现仅仅两天，市场就结束了反弹，随后即步入了六月份的连阴状态。似乎可以验证上述业内人士的看法。
　　价差太小 跨期套利难有机会
　　目前6月、7月合约之间已经连续十个交易日呈现出“异常”贴水，对于市场投资者而言，这种价差是否意味着存在无风险套利的机会？
　　倪耀祥表示：“我并不认为两个合约之间的贴水会存在套利机会。首先，目前6月合约同7月合约之间的价差并不大；其次，在市场中线看弱的情况下，并不会出现两个合约之间升贴水的急速转化。两个合约之间的价差近期就一直处于贴水状态，并没有出现缩小和改变的迹象，综合来看几乎不存在跨期套利的机会”。
　　陶金峰认为，资金的使用成本，也是这种贴水背后并无套利价值的一个因素。陶金峰表示：“目前来看套利的空间很小，由于两个合约之间的价差并不大，贴水幅度连十个点都不到，扣除相应交易费用后，如果收益率低于同期银行存款或者理财产品所带来的收益水平，那这种套利对资金来说就没有任何吸引力，况且在后市看弱的情况下，利润近期还未必套得到”。
　　300ETF“两融”跨市套利新工具
　　股指期货诞生已经三年，如专业人士所言，随着市场成熟度的不断提高，传统套利机会正变得越来越少，沪深300ETF的上市以及实现 “两融”，是否改能够变这种套利机会越来越少的格局？
　　对于这个问题，陶金峰表示：“现在市场比较成熟，如果没有突发性事件影响，像以前那种出现一百多个点的套利空间很难再出现了，300ETF的上市以及实现“两融”，对套利市场而言只是多了一个比较好的标的物。操作方便，降低交易成本，但并不能给市场带来更多的套利机会。套利机会减少是市场成熟的表现，300ETF是无法改变这种状况的”。
　　倪耀祥认为：“股指期货刚刚推出的时候，对于趋势性的行情并不看重，其看重的是由于市场流动性不足所带来的套利机会，因为流动性不足让市场存在大的价差变化，而目前随着越来越多的资金进入股指期货市场，原先因为市场不对称所带来的跨期与跨品种等传统的套利的机会是越来越少”。
　　万崧对记者表示：“套利资金是一直存在，如果没有套利资金的存在，价差水平会比目前大很多，对于异常贴水是否存在套利机会，据我了解，2010年套利资金的年化收益大约为20%，但是到了2011年收益率就只有6%左右，今年随着传统套利资金的减少，收益率比2011年要高些，但也只有百分之几的样子”。