隧道股份：BT项目将提升盈利水平 有限公司, 公司, 上海市, 工程设计

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　　日前，上海隧道工程股份有限公司(隧道股份，600820)资产重组获得重大进展。公司公告显示，截至2012年5月15日，公司已取得上海基础设施建设发展有限公司等涉及10项内容的股权收购进展。按照公司相关公告，资产重组完成后，公司主营收入有望超过300亿元，在2011年主营127.8亿元基础上增长超过100%。
　　5月15日，隧道股份公告显示，公司已取得上海市燃气工程设计研究有限公司30%股权、上海市地下空间设计研究总院有限公司100%股权、上海市煤气第一管线工程有限公司100%股权、上海市煤气第二管线工程有限公司100%股权、上海建设机场道路工程有限公司100%股权、上海市第一市政工程有限公司100%股权、上海城建投资发展有限公司100%股权以及上海基础设施建设发展有限公司100%股权。按照第三方出具的盈利预测报告，重组后公司2012年主营业务收入预计超过300亿元，收购完成后上市公司2011年、2012年归属母公司净利润分别为10.2亿元和11亿元，同比增长2.3%和8.1%，对应每股收益分别为0.78元和0.85元。此外，公司协同效应有望进一步发挥。
　　除资产重组外，公司积极开展运营类项目，以提升公司盈利水平。截至目前已投资或计划投资项目包括98亿元的南京至高淳城际轨道机场线BT(建设-移交模式)项目和55亿元的昆明南连接线高速公路BOT(建设-拥有-转让模式)项目。这两个项目不仅为公司带来稳定的建筑业务收入，同时还为公司带来较高的回购或运营收益。
　　公司赢利水平基本符合预期。2012年一季度隧道股份实现销售收入19.2亿元，同比下降28%；归属母公司股东净利润7096万元，对应每股盈利0.1元，同比增长1.1%，符合市场预期。公司收入大幅下降而净利润同比基本持平的主要原因在于毛利率的改善和政府补助同比增加1100万元。
　　值得注意的是，公司毛利率同比增加1.4个百分点，主要源于公司成本控制能力的加强，环比下降2.7个百分点，则主要由于结算的原因；管理费用率上升3.0个百分点，财务费用率上升1.4个百分点；管理费用率的上升主要源于人工成本的上升，财务费用率上涨主要由于借款的增加以及贷款利率的上升。
　　投资建议：
　　公司业绩符合预期，我们维持公司盈利预测不变，即资产注入前公司2012年、2013年净利润分别为5.7亿元和6.1亿元，对应每股收益0.78元和0.84元，分别同比增长10.2%和7.5%。当前股价下，对应隧道股份重组完成前2012年的市盈率为11.2倍，重组完成后2012年市盈率为10.3倍，仍维持“审慎推荐”评级。