中国化学全年订单有望超预期 中国化学, 项目建设, 有限公司, 营业收入, 承包合同

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　　5月29日，中国化学工程股份有限公司(中国化学，601117)发布重大合同签约公告称，公司与迪拜政府建设主管部门签订了迪拜国民安居项目施工总承包合同，合同工期60个月，合同总金额约29.5亿美元，折合人民币约186亿元，相当于公司2011年营业收入的42.82%。同时，在宏观经济保增长、力推大型项目上马背景下，公司订单有望超预期，全年新签订单预计将超过1000亿元。
　　受益大型项目建设
　　作为工业工程领域的龙头企业，中国化学有望受益于保增长背景下的大型项目建设。
　　公司是中国工业工程领域内资质最为齐全、功能最为完备、业务链最为完整的工程公司。目前，其业务范围涵盖建筑工程、基础设施工程和境外工程的承包；化工、石油化工、医药、电力、煤炭工业工程的承包，相关工程及工艺技术研发、勘察、设计及服务等。公司股东背景雄厚，除控股公司中国化学工程集团公司外，中国神华集团有限责任公司和中国中化集团公司均为公司主要股东。
　　煤制气将是未来中国能源发展的重心所在，中国化学有望从中受益。由煤炭科学研究院主导编制的《煤化工“十二五”科技规划》获悉，“十二五”期间，国家将重点扶持煤制天然气技术应用，并扩大此方面的试点范围。据有关数据预测，到2020年，国内天然气缺口将达1000亿立方米。2011年，中国天然气对外依存度达24%，比2010年提升近1倍。公司在煤制气领域拥有垄断性优势，只要有项目启动，公司定能在订单上有所斩获。
　　目前，山西、陕西、内蒙古、新疆等地的煤炭企业和地方政府有强烈的发展煤化工的冲动，甚至在未获得相关部门批准的情况下上马一些项目，但实际投资还是比较缓慢的，大多数还停留在“边投边看”的阶段。5月24日，发改委组织了新矿集团伊犁能源20亿立方米煤制天然气项目和中电投60亿立方米煤制天然气项目，两个项目已经通过了石化规划院的评审，预计6月上旬完成审批。这意味着在宏观经济保增长背景下，大型化工项目推进有望加速。
　　大额订单是主要看点
　　在宏观经济政策转向背景下，大额订单是公司基本面的主要看点。
　　2011年，公司新签合同总额1022.6亿元，同比增长99.2%。其中，境内、境外新签合同金额分别为864.4亿元和158.2亿元，占新签总额的84.5%和15.5%，共有903.5亿元合同结转至2012年执行。合同所涉及行业的占比为：化工40%、煤化工33%、电力8%、建筑6%、石化5%、环保1%、其他7%。新签合同总额快速增长主要系公司凭借雄厚的技术优势，占据国内绝大多数工程设计和施工承包的市场份额。
　　预计今年新签合同金额铁定将超公司此前预期，维持我们此前关于2012年新签订单超2011年的判断。
　　公司预期今年的新签订单在800亿元左右，我们认为，相对于2011年预期的600亿元、2010年预期的400亿元来说，公司的预期正稳步提高。而此前两年的实际新签合同金额均超公司的预期，2011年为1000亿元以上，2010年为513亿元，皆大幅高于预期。
　　如果按照此预期，本次迪拜订单的签订，应该不在这800亿元以内。我们预计，截至5月底公司新签合同将在450亿-500亿元之间，全年新签订单将超1000亿元。再次验证我们此前关于2012年新签订单总额超2011年的观点。
　　煤炭深加工“十二五”规划一旦出台，将进一步巩固我们对今年新签合同的预期。根据从各个渠道获得的消息，该规划将可能出台15个左右项目。我们推测，2012年只要有3-4 个项目进入招投标，合同总额就将达到300亿-400亿元。加上公司传统业务的订单，这将进一步巩固我们对2012年新签合同总额的预期。
　　业绩表现符合预期
　　公司各项财务指标健康，业绩表现符合预期。
　　公司2011年实现营业总收入435.4亿元，同比增长27.85%；实现利润总额30.98亿元，同比增长40.58%；实现归属于上市公司股东的净利润为23.76亿元，同比增长41.31%；对应每股收益0.48元。2012年一季度，公司实现营业收入94.7亿元，同比增32.8%；实现净利润4.18亿元，同比增26.9%，对应每股收益0.08元。
　　公司2011年业绩平稳增长，毛利率为14.29%，基本保持稳定，三项费用率下降0.38个百分点，净利率提升0.37个百分点；现金流状况良好，经营活动产生的现金流量净额达到41.22亿元，同比增长42%，盈余现金保障倍数达到1.7倍。
　　公司2012年一季度业绩同比仅增长26.92%，我们认为，主要是受到了职工薪酬支付大幅上升的影响，此数据无可比意义。公司2012年一季度支付给职工以及为职工支付的现金为10.78亿元，同比大幅增长52%，同时，营业成本增速较营业收入快1.9个百分点，管理费用大幅增长21%。与此对应的是，公司2011年管理、技术、经营人员分别增加266人、523人、1025人，增幅分别为15%、5%、14%。而财务、生产人员却减少了51人、2654人，减少幅度分别为4%、17%。据此，我们判断，公司职工薪酬支付大幅上升的主要原因是管理、技术、经营员工工资大幅增加，而根本原因是公司大项目明显增多。
　　投资建议：预计2012-2014年归属于母公司股东的净利润分别为33亿元、44亿元、58亿元，同比增长39%、35%、30%，每股收益分别为0.67元、0.90元、1.17元。维持“强烈推荐”评级，目标价10.5元。此外，我们认为中信证券减持公司股份将利于公司估值走高。