万邦达：项目进展顺利 有望迎来业绩拐点 中国石油, 投资项目, 污水处理, 重大项目, 资金流向

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　　事件：
　　公司发布第二季度重大项目进展情况，截至2012 年6 月30 日，公司正在进行的项目共计21 个，其中：工程类项目14 个，托管运营项目(含控股子公司及全资子公司托管运营项目)5 个，对外投资项目2 个。
　　点评：
　　公司重大工程项目进展顺利，其中中国石油大庆石化公司120 万吨/年乙烯改扩建工程化三污水处理场改造项目(含回用单元)已接近尾声，本季度预计确认收入810 万元，今年累计确认收入1610 万元；
　　神华宁煤集团甲醇制烯烃项目水系统、产品罐区等公用工程设计采购及施工(EPC)总承包项目项目正常进行，本季度确认收入4000 万元，今年累计确认收入7800 万元；中国石油吉林石化分公司40 万吨/年ABS 装置项目(一期工程)公用工程设施EPC 项目项目正常进行，本季度确认收入1000 万元，今年累计确认收入1800 万元。中煤陕西榆林能源化工有限公司甲醇醋酸系列深加工及综合利用项目一期(Ⅰ)工程污水、回用水及脱盐水装置EPC 总承包项目目前正在进行商务谈判及合同签署，中标金额51300万元，我们预计该项目今年有望确认20%的收入。
　　托管运营项目符合预期。预计2012 年第二季度，公司(含控股子公司及全资子公司)正式运行的托管运营业务将实现结算总收入约2,702 万元，加上一季度确认的运营收入2597 万元，今年累计运营收入为5299 万元。
　　对公司长短期看法的修正：
　　我们中长期看好公司的发展前景，“十二五”期间，我国污水治理累计投入将达到1.06 万亿元，其中城镇生活污水的治理投资将达4590 亿元，工业污水的治理投资将达4355 亿元，基本与生活污水处理投资持平，工业污水处理行业未来发展空间很大，公司是工业水处理行业第一个登陆资本市场，目前“EPC+C”的模式已初现复制能力。同时公司通过超募资金进入固废及环保装备制造行业，分享固废行业发展的收益。短期来看，由于固废项目及环保装备释放不了业绩，公司估值偏高，需要有不断的项目订单来支撑估值。
　　对盈利预测、投资评级和估值的修正：
　　我们预计 2012 年~2014 年每股EPS 为0.47 元、0.64 元、0.73 元，目前股价对应的12 年PE 为50 倍，相对应12 年的增速仍有一定的估值压力，考虑到公司处于业绩拐点期，后续有望受益于污水处理提标及工业水处理市场释放，首次给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　经济下行，重大项目进展延迟导致水处理工程晚于预期的风险。