华电国际：燃料成本下降待三季度体现 收入, 成本, 上网电价, 市场预期, 百分点

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业绩低于市场预期，但符合我们预期：
　　上半年公司控股电厂完成发电量784亿kwh，同比增长6.3%。
　　实现收入296亿元，同比上升12%，净利润2.7亿元，同比上升127%，合EPS0.04元，符合我们预期。单二季度，实现收入137亿元，净利润0.7亿元，环比降66%，合EPS0.01元。
　　正面：
　　电力业务毛利率增加5.5个百分点至14.6%。源于：去年两次上网电价平均提升。市场煤价下跌效应尚未在成本中完全体现出来。
　　营业外收入增63%至2.7亿元。主要源于收到关停机组转让收益，以及处置固定资产收益增加。
　　负面：
　　投资收益大幅下降56%。主要源于2011年华电煤业股权稀释后产生一次性投资收益5.7亿元，而今年并未发生。
　　财务费用增40%至31.5亿元。新机组投产后，利息支出费用化是带动财务费用快速上升的主要原因。
　　发展趋势：
　　下半年：火电盈利反弹幅度加大。上半年盈利提升动力在于去年末电价的上调。下半年，支撑盈利持续反弹的动力在于燃煤成本的明显下滑。且经济形势如无明显好转，煤价在年内处于低位震荡走势可能性较大。此外，年中的两次降息对减轻火电企业财务压力也将发挥一定的积极作用（2013年体现更明显）。
　　内生性发展动力充足。公司定向增发（7月初完成）募集资金用于建设的莱州一期2*100万kw机组年内将投产。其他尚有在建或获核准电力项目883万kw，开始前期准备的项目823万kw。
　　估值与建议：
　　维持“审慎推荐”评级。维持盈利假设不变，预计公司2012、13年净利润分别为13亿和18亿元，对应EPS0.18元和0.24元，对应市盈率20x和15x。目前估值属行业平均水平。公司发展或储备的项目较多，长期业绩仍有增长潜力。
　　风险：电量波动超预期、煤价下跌幅度低于预期