投资者利益决定《萨-奥法案》的去留 财政部部长, 美国证券, 资本市场, 奥克斯, 投资者

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美国证券市场的监管尺度正在因为“市场竞争”的挑战而悄然变化。美国财政部部长保尔森20日公开表示，由公司丑闻所引发的证券监管举措过度严厉了，特别是《萨班斯-奥克斯利法》（以下简称“萨-奥法案”）的规定过于繁琐和严格，这将会对美国资本市场的竞争力产生威胁，并限制就业增长和市场繁荣。

保尔森的发言表明，曾被视为证券监管圣经的《萨-奥法案》面临被弱化的尴尬境地。其原因在于，尽管苛刻和严厉的监管提高了投资者的信心，但是矫枉过正的效力已经束缚了市场的自由竞争，影响了美国资本市场的健康发展。

这部以监管严厉、程序烦琐、成本高昂著称的《萨-奥法案》已经令市场融资者望而生畏：为了达到404条款对上市公司内控的要求，大型公司仅在上市第一年建立内部控制系统的平均成本就高达430万美元。与此同时，该法案还规定，一旦财务报表被证实存在违规不实之处，首席执行官将面临10年到20年的刑期和 100万美元到500万美元的罚款，而这样的惩罚与美国持枪抢劫的最高刑罚等同。

《萨-奥法案》犹如一道高墙，阻断了许多欲在美国上市的企业的梦想。中国大型企业国航、上海电气、神华能源和中国远洋控股公司，甚至中行都放弃了这个曾经向往的融资市场。与此类似，许多欧洲企业也都弃之而去，纷纷投向监管体系更为温和的伦敦市场或者亚洲新兴金融中心。

“良禽择木而栖”，融资企业在全球金融领域自由寻找适合自己的市场，犹如我国春秋战国诸侯割据时期的人才频繁流动一般，都是择良木也就是好环境的过程。商鞅离魏去秦，李斯从楚到秦，连孔子都认为只要不放弃自己的理想，离开动乱、不安宁的国家，选择幸福的乐土是正当而明智的选择。所以，慑于《萨-奥法案》，作为谋求“利益最大化”的融资企业放弃美国市场，转投它国也是明智的选择。而作为美国，为了维系往日繁荣的市场，修改众矢之的的法案也在情理之中。

但是这样的思路并不适合国内资本市场。在国内，除了少数特大型企业外，多数企业尚无能力到正规的海外市场融资，国内证券市场是其唯一的选择。国内企业因其自身素质与国内监管环境，失去了挑剔、选择的特权，只能将自己塑造成现行法律所要求下的状态。另一方面，恰恰由于证券市场竞争机制的缺失，导致企业上市考核的非市场因素被强化，鱼龙混杂，大量类似银广夏的公司才可能在一夜间由明星变身为垃圾，市场自发鉴别能力弱化，导致成本高昂。

监管力度视各国情况而定，力度弱化或许适合于美国，但不适合中国。中国面临的情况恰好相反。若视不良行径游离于法律体系之外而置之不理，维持现行法律对证券市场隔靴搔痒的监管现状，则市场企业为了私利而侵害到投资者的利益将成为常态。

从《萨-奥法案》起草、全面启动到如今的修正探讨，资本市场管制的根本目的是营造自由的竞争环境，保护投资者利益，而这一目标的实现需要松紧适度的监管政策的配合。