零售行业：继续看好季度增速持续超出行业的公司 行业, 公司, 百分点, 动态, 收益

chenzhiwu

　　宏观行业数据表现。受高基数及宏观经济等不利因素影响，2012上半年名义社零总额增速回落2.4个百分点至14.4%，实际社零总额企稳于11%且在6、7月回升；百家零售上半年销售增11%，一、二季度分别为8.8%和13.3%，增速环比好转。预计下半年在大力促销以及同期低基数影响下，零售额增速会好于上半年。
　　行业市场及估值表现。2012年1-8月，海通零售指数跑输沪深300约11.5%，其中仅3、6和8月获超额收益；目前板块PE(TTM)较沪深300溢价1.63倍，剔除苏宁后重点公司动态PE(2012E)16.3倍，均处历史底部；且与国际可比公司估值水平相当。但A股零售公司中仍具备一批公司未来仍可期15-20%的收入增速和20-25%的利润增速，龙头公司更优，因更好成长性而可赋予高估值，当前应可认为是价值低估期。
　　对2012上半年及一、二季度的行业分析。(1)41家零售A股1H12收入增12.16%，一、二季度各增10.92%和13.75%，增速环比好转，维持行业全年15%左右收入增速预期；(2)1H12毛利率略降0.02个百分点至18.93%，一、二季度各增0.17(低毛利率的黄金珠宝及家电销售比下降)和减少0.28个百分点(促销加大及销售结构变化)；(3)1H12销售与管理费用率增0.53个百分点至13.55%，一、二季度各增0.62和0.38个百分点；费用率上升主要与放缓的收入增速有关；预计下半年随着收入增速回升，费用率有望下降；(4)1H12归属净利和扣非净利各降8.48%和0.53%；利润率(4.48%)和扣非净利率(3.14%)各减1.11和0.71个百分点；不同公司业绩分化进一步体现。
　　对20家样本公司1Q09-1H12的财务分析。对20家数据持续性好从而更具代表性的零售公司分析显示：1H12收入增10.14%，且2Q12增速(11.94%)环比提升3.17个百分点；毛利率同比提升0.16个百分点，期间费用率增加0.28个百分点，其中一二季度各增0.49和降0.03个百分点，压力已明显缓解(因收入增速提升)；扣非归属净利增12.24%，3.05%的净利率也较1H11提升0.06个百分点。行业收入及扣非净利增速环比改善，且盈利增速和能力均较09年同期更具增长弹性。
　　对2012上半年及一、二季度的公司分析。中西部、东北地区的定位于中高档及中档大众消费的区域龙头依然有较好的收入和利润增长。
　　观点及推荐。行业估值处历史底部而基本面好转，机构持仓降至06年以来的低点，而产业资本&大股东&管理层频频增持，预示行业投资机会临近。按中西部及东北区域、资本开支高点回落&店龄合理、治理激励良好等为依据，首选高成长。推荐：银座股份(600858)、欧亚集团(600697)、合肥百货(000417)、步步高(002251)、开元投资(000516)；从弹性和赚钱效应角度，建议在10月前后观察和确认消费数据，如有明显好转趋势，推荐：王府井(600859)、友谊股份(600827)、天虹商场(002419)和重庆百货(600729)等。