银行行业：寻找股价与现实的差距 的, 中信证券, 市场预期, 经济复苏, 货币政策

toudale

投资提示：
　　未来我们将面临经济弱复苏的宏观环境，这对金融行业投资具有两重含义：实体经济将逐渐复苏，复苏的力度较弱。
　　股价的变动来自预期与现实的差异，经济复苏意味着市场将修正硬着陆的预期，这有助于恢复投资者对银行业资产质量的担心；复苏程度较弱，意味着货币政策将进一步宽松，这将推动寿险保费增速好于市场预期。未来3个月我们A股的投资组合包括中国人寿、华夏银行、交通银行、中信证券；H股的投资组合包括中国人寿、中国太平、重庆农商行、交通银行、中信证券和远东宏信。
　　关注要点：
　　宏观经济弱复苏有助于寿险公司保费收入增速的企稳回升，有助于净资产和内涵价值的提升。宏观经济弱复苏意味着利率水平维持在低位，中金宏观组预计2012年存款利率将下降25个基点，存款准备金率将下降2-3个百分点，这将带来银行理财产品等收益率的下降，从而降低保单购买者的机会成本，有助于保费增速小幅回升。同时，宏观经济弱复苏将带来信用债价格的上涨，从而提升净资产和内涵价值。
　　宏观经济弱复苏有助于缓解资本市场对资产质量的过度担忧，从而推动银行估值水平的回升。经济弱复苏意味着基准利率的下调和贷款议价能力的进一步削弱，这将带来净息差下降的压力。我们已经在模型中纳入年底前继续对称降息25个基点的假设，预计2013年上市银行平均净息差将下降22bp至2.32%。目前市场对资产质量的预期过度悲观，经济的复苏有助于缓解市场的担忧，从而推动估值水平的提升。
　　宏观经济弱复苏有助于增强投资者对股票市场的信心，从而推动业务量的增长。由于投资者对中国经济缺乏信心，3季度以来日均交易量从上半年的1495下降到1382亿元，如果市场活跃程度增加，日均交易量每增加200亿元，这将增加主要券商盈利7%~10%。
　　从行业政策来看，银行业会好于预期，而市场对寿险行业和证券行业预期较为充分。税延型养老产品、商业保险机构承办大病医疗保险、投资渠道放宽已经被市场充分认知，证券行业创新型业务推进力度也基本符合市场预期。而投资者对利率市场化的预期已经较为悲观，且资本监管政策将进入放松周期，好于市场预期。
　　估值：
　　A股银行和H股银行目前交易在0.98倍和0.92倍2012年市净率，A股寿险和H股寿险公司2012年内涵价值倍数为1.50倍和1.28倍，A股证券公司和H股证券公司2012年市净率分别2.02倍和1.31倍。
　　风险：经济企稳回升的时间点和幅度低于预期