投行风云：大投行喝地沟油 小投行翻身 美国国债, 地沟油, 金融业, 风云, 规模

Foufou

从前，投行界的江湖规矩是，大鱼吃小鱼，小鱼吃麻虾，麻虾啃泥巴。如果市场够大，也可以大鱼吃肉，小鱼喝汤，麻虾啃渣渣。可惜现在，投行的大鱼们常喝地沟油，就是闹丑闻，一不留神有的还翻了肚皮，小麻虾们反倒势头大好，生活滋润，翻身变大龙虾。
　　美国金融业一般把投资银行按照规模分为三类，即大型(Bulge Bracket)，中型(MiddleMarket)和小型(Boutique)。BulgeBracket有“大量”“批量”的意思，因为大型投资银行在美国国债和机构债券的拍卖中，总是能买下较大的份额，因而得此绰号。Boutique直译为精品店、专卖店，所以精品投行指那些只经营某项特定业务的投行。
　　如果我们打个比方，大型投行就是大鱼，中小型投行就是小鱼，精品投行就是麻虾。大鱼小鱼麻虾的区分可以用以下几个标准：
　　大型投行一般服务那些投资银行业务超过十亿美元的客户；中型投行一般服务规模在5千万到10亿美元之间，或者股权价值在5亿美元到50亿美元之间的客户；精品投行服务于更小型的客户。
　　按照业务范围，大型投行通常包括所有种类的投资银行服务，例如IPO承销，股票交易，财富管理，并购重组、研究、租赁等。精品投行通常只经营某一特定业务，或为某一特定行业提供财务服务。
　　按照地理范围划分，大型投行通常有全球或者全国性的机构分支，雇员多达上万人，而精品投行人员规模较小(比如几百人或几千人)，许多是地方性投行。
　　大型投行的领头鱼包括人们熟知的高盛、摩根斯坦利、摩根大通、美银美林、瑞银等；中型投行如已上市的Jefferies & Co, Raymond James，KBW Inc, Piper Jaffray, Thomas Weisel, Cowen等，未上市的较知名的中型投行则有Robert W. Baird，William Blair等。精品投行通常人员规模只有几百人，最大的精品投行瑞德(Lazard)也只有2000多人。
　　大型投行大多数有一百多年的历史，巴克莱银行甚至有300多年的历史。中型投行一般有50多年历史，精品投行除瑞德等老牌精品投行外，许多只有一二十年甚至只有几年的历史。
　　以前大型投行如高盛的雇员满心瞧不起精品投行的人，有个最流行的段子，当有新人问到精品投行和大型投行有啥区别，就会有人搬出来说。
　　大意是：一高盛的精英，出去泡吧，遇到一小兄弟，谦卑地自称来自精品投行。结果高盛的精英不留情地把这小兄弟腹诽。大意是，他不用对方自白就能描绘出这样的画面：精品投行的雇员大多都是二流学校或常春藤的末几位如康奈尔、宾大这样的学校毕业，又一心想进投行，满华尔街面试完了找不到工作，最后靠老爸的熟人介绍才进了一家吃高盛的残羹剩饭、半死不活的小投行。他们穿的邋里邋遢一身小牌子，做些小生意，出门开销也小里小气，泡起小妞来更是一股子没见过世面的小家子气，完全没有投行家的气场，还偏偏说自己是“精品”，简直是反讽。
　　想想看，高盛创办于1869年，现在全球有3万多人，而精品投行里最大的Lazard成立于1848年，到现在也就2300名雇员，明显是巨人与侏儒。所以高盛的雇员认为他们是靠吃残羹剩饭活着也不奇怪，但时代在变迁，近几年，随着大型投行们的危机、丑闻一桩接着一桩，不停地裁员减薪(瑞银最近还出了个奖金对上封顶的绝招)，比较起来精品投行反而相对显得日子很滋润，秀出真我风采，从利润回报到雇员收入都有超过高盛的势头。
　　一旦经济危机到来，精品投行还在显示出很多大投行不具备的优势，赢得逆市发展。从专注并购的瑞德(Lazard)，格林希尔(Greenhill)，Evercore Partners，到面向个人的折扣股票经纪商嘉信理财(Charles Schwab)，做资产管理的Perella Weinberg，以及中型投行的代表Jefferies & Co等，它们的利润率(ProfitMargin)、 股本回报率(ROE)和资产回报率(ROA)等分别或同时超过了 “华尔街之王”高盛。至于成长性更是让高盛等望尘莫及。其中Evercore上季度的成长率超过250%。尽管高盛手中握有8376亿美元的巨额现金，却难以消灭这些对手。
　　在过去的1年中，据统计摩根大通完成了207宗交易，总金额3900亿美元。 而Lazard, Evercore和Greenhill共合计完成212宗交易，总金额3940亿美元。
　　现在，精品投行不仅靠着一些原来大投行看不上的“剩饭”业务安身立命，甚至开始争夺起以前大投行垄断的领域。例如大型IPO，从前是大型投行把持的盛宴，有时候IPO规模大了，就连大投行们都争得头破血流，但回顾一下那些令人印象深刻的IPO，精品投行已经开始挤占大型投行的地盘。
　　在有史以来最第三大规模的IPO盛宴Facebook 的IPO过程中，精品投行Allen & Co就与摩根士丹利、巴克莱资本、摩根大通、高盛、美银美林等一起被第一批列入了招股说明书，这家总部在纽约的投行名字刚一出现，让记者们完全没有印象。但如果你仔细研究一下2004年的GoogleIPO，你就会发现Allen&Co当时也是Google的承销商。不过当时它并不是主要角色。
　　如果我现在又说到Thomas Weisel Partners 和WR Hambrecht，估计有些记者又会大叫没听说过。这两家都是位于硅谷的技术型投行，出现在Google上市第一批承销商名单中。2004年Google上市采用了一种“荷兰拍卖”模式来防止承销商一家独大，WR Hambrecht还负责为Google主持了当时的拍卖。
　　顺理成章地，业务好，精品投行的雇员收入也开始令人羡慕起来，据统计资料，2011年投行雇员平均收入前十大投行中，就有两家精品投行Greenhill和Lazard的员工收入都超过了高盛、JP摩根和摩根斯坦利。仅位于黑石资本之下。其中只有330名雇员的Greenhill的雇员平均收入是摩根斯坦利的两倍。有2300名雇员的Lazard雇员平均收入也高于高盛25%。当然不出意料地，就在今年华尔街哀鸿遍野地大裁员的时候，Greenhill正十分高调地忙着招兵买马组建新部门呢！颇有“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春”的意境。
　　精品投行何以能够表现超过大型投行，蚕食巨无霸的市场份额呢？我总结有以下几条。
　　专业与专注
　　精品投行通常由在大型投行工作多年的行业资深人士创办，并专注于某一领域。比如Greenhill的创始人罗伯特-格林希尔(Robert F. Greenhill)曾任摩根士丹利总裁、董事会副主席，主管并购部门，1996年创立格林希尔公司。他擅长并购及投资银行业务，并专注于此。
　　并购需要大量的行业知识，更需要高超的谈判技巧。因此精品银行常在此领域跑出黑马。在2011年两起惊天并购：google125亿美金收购摩托罗拉无线，以及惠普117亿美金收购Autonomy中，除了Lazard之外，精品投行 Qatalyst Partners, Centerview Partners和 Perella Weinberg Partners都有份参与。Qatalyst是由技术性银行家 FrankP. Quattrone创办的，近年来表现也颇优异。Centerview Partners,创办时间只有5年，已参加了多宗大型并购交易。
　　创新与灵活
　　有句说法叫“浓缩的才是精华”。精品投行求精不求大，因此会选择一些相对利润回报较高、而且往往被大投行相对忽略的业务。业务模式通常轻资本、低风险。它们的创办者更有创新精神。
　　同时，大型投行还面临的一个问题是，它们部门众多，监管困难，不仅产生丑闻会影响客户信任度，对客户利益构成潜在危害，而且他们越来越倾向于直接参与交易，有时与客户利益甚至产生直接矛盾。这也是大型投行业务下滑的一个重要原因。但精品投行通常业务模式简单，监管相对也简单，同时由于专注，与客户利益直接冲突的可能性很低，因此颇受用户青睐。
　　御风险机制更好

　　被视为华尔街象征的大型投行，一方面人数众多，人员开支惊人，另一方面作为一种结果，它们热衷于高风险、高回报业务，就如同吸上了毒。近几年经济危机频仍，老牌投资银行用老办法解决新问题，结果难免力不从心。但精品投行却因为没有包袱成了一种优势，在经济危机期间，金融衍生品随着市场的跌落而使大型投行产生巨额亏损，但精品投行却主要以非资金杠杆型的财务专业服务收入为主。
　　在经济危机期间，并购重组等服务型业务明显加大，作为反周期业务，很好地抵御了风险。因此精品投行们比大型投行抵御经济危机的能力更强，许多专注于并购重组的精品投行借助2007年的经济危机获得了长足的发展。