魅影再现 但或有不同 经济复苏, 石油, 次贷危机, 失业率, 布雷顿

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我们认为历史总是相似的，20世纪50年代以后，发达国家迎来了增长的“黄金时期”，之后1970s的石油冲击，使得全球经济面临“滞胀”；从20世纪90年代到08年“次贷危机”前，全球经济又经历了一轮增长的黄金期，但是此后经济复苏乏力，“滞胀”是否会再现？我们似乎又将面临动荡年代。
　　
与1970s不同，我们认为滞胀格局不会简单重演，全球经济进入“低增长、低通胀”的可能在加大。在70年代石油价格上涨的供给冲击、工会力量导致的工资刚性和美元汇率在布雷顿森林体系后的大幅调整是滞胀的原因，但在目前美国国内高企的失业率和产出缺口将抑制工资上行，同时全球经济减速导致商品价格上涨有限和新兴市场升值放缓将压低美国输入性通胀压力，因而“胀”的风险有限。
　　
1970s的经济增长面临的停滞风险，在目前依然存在：70年代初石油冲击，导致美国国内通胀趋于上行，削弱了制造业的国际竞争力，高企的通胀亦使美元与黄金比价难以维持；从内部经济来看，由于通胀走升，企业投资意愿下降导致国内的经济增长放缓，失业率大幅上升；目前美国重演1970s的低速增长的概率很大，消费低迷、投资不足将是主要原因，而政府支出下降亦将对经济形成拖累。
　　
我们认为“动荡年代”中均对应着国际货币体系的不稳定性增加，美元汇率调整不足是全球经济失衡的根本原因。1970s的美元汇率调整不足在于制度安排，当时处于布雷顿森林体系的末端，即从汇率安排来看全球采取了美元与黄金挂钩、其他货币与美元挂钩的盯住汇率制，由于没有大规模的资本流入，因此美国贸易逆差的扩大需要通过黄金输出、紧缩国内经济来达到平衡。由于美国难以单独承担国内政策紧缩的压力，外部失衡增加，最终美国政府放弃了美元—
　　
黄金的双挂钩汇率制度安排，全球货币体系进入浮动汇率的时代，全球金融市场、大宗商品价格亦出现较大幅度重估。在20世纪90年代后，随着经济全球化，美国的贸易逆差再度加剧，但美元汇率却没有经历足够程度的调整：在08年“次贷危机”前由于新兴市场害怕浮动而采取了软盯住的汇率制度安排；此后10年“欧债危机”惊扰金融市场、资本无序流动和发达国家的低速经济增长、各国长期的宽松货币政策将使美元汇率得到支撑。由于金融市场扰动增加，美元汇率需经历市场化的调整，这一过程将经历更长的时间。
　　
由于美元汇率难以一次性完成重估，2012年困扰全球金融市场的风险增加，其中政治危机风险、金融市场冲击影响将大于经济增长滞缓。我们建议做多风险资产波动率，配置黄金、新兴市场主权债券、相对看淡资源国、新兴市场货币，股票市场动荡加剧，建议配置军工、必须消费和并购题材的行业。