[20110705]西山煤电：逐步走出低谷、估值重回龙头 西山煤电, 稀缺性, 中国, 山西, 工业

cfa三级

投资逻辑：
    资源至纯、产量之大，当之无愧的中国“焦煤之王”：中国煤炭资源中稀缺性煤种当属炼焦煤。我国炼焦煤的50%储量分布在山西地区，而山西焦煤集团集中几乎全省优质焦煤资源。从煤炭工业协会的排名来看，2010年山西焦煤集团以8079万吨产量位居全国第三、焦煤企业之首。
　　铁路进度加快可能促进业绩超预期：公司业绩弹性取决于兴县铁路改造进度。万吨列改造自2010年始，预计2011年下半年-2012年可完成。我们谨慎按照2011-2013年2870、3490、4530万吨估算，即兴县2011-2013年释放1500、2000、2500万吨。如果苛瓦、宁苛铁路2011年提前完工则将提前产量释放进度和提升煤炭平均售价，公司业绩可能超预期。
　　2011逐步走出低谷、2012-2013面临大发展：2014年晋豫鲁中部大通道铁路建成，煤炭将下水日照港，兴县所在区域面临大发展机遇，盈利能力进一步提高。（公司债跟踪报告披露和美锦能源集团合作（51%）的兴县周边10亿吨储量煤田的开发正在谈判）。同时整合矿井2012年开始放量，增加产能1250万吨以上。
　　投资建议：买入.我们认为公司天然的焦煤基地地位未得到市场充分认识，同时吨煤盈利能力与盘江股份相当，但是吨产能市值明显低于后者。
　　下半年开始，公司面临铁路改造完成、合同煤价上涨的催化剂，当前估值面临修复。逐步步出经营低谷，估值有望重回龙头。
　　盈利预测与目标价：
    我们仅考虑今年合同价格目前涨幅和产量的谨慎预测，2011-2013年预计实现EPS为1.255、1.765、2.331元/股。
　　我们参考山西同类冶金煤企业以及冀中能源和盘江股份的吨产能市值比较，给予公司未来6-12个月28.82元—31.39元目标价位，相当于22.9x2011PE和16.32x12PE。
　　风险：
    系统性风险；苛瓦铁路、宁苛铁路改造慢于预期；煤价下跌风险。
西山煤电：逐步走出低谷、估值重回龙头.pdf (824.29 KB)

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2011-7-6 11:44