[20110705]国阳新能：量价超预期 资产注入进度可能较慢 国阳新能, 资产注入, 买入评级, 市盈率, 母公司

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公司所在区域上半年煤价同比增长30%左右，但由于公司重点合同煤占销量比重达55%，我们预计公司上半年商品煤综合售价同比增长16%。我们预计公司全年产量同比增长8%至2841万吨，但预计2011年较难完成资产注入。
　　公司产量增幅超出我们的预期，我们上调2011年的每股收益预测至1.32元。基于22倍的2011年目标市盈率，我们将目标价由26.88元上调至28.96元，维持买入评级。
　　支撑评级的要点..我们预计公司2011年1季度原煤产量707万吨，同比增长14%，综合煤炭售价（不含税）533元/吨，同比增长14%。
　　2011年1季度和2季度，公司采购母公司原煤的价格分别为460元/吨和500元/吨，即2季度环比增长40元/吨。我们预计公司2季度的综合煤炭售价环比增长7.5%或40元/吨至573元/吨；则公司上半年的综合煤炭售价553元/吨，同比增长16%。
　  不包括整合煤矿，公司现有产能3,020万吨/年。公司2010年原煤产量2,621万吨，我们预计公司2011年的原煤产量将同比增长8%至2,841万吨。
　　控股51%的国阳天泰整合产能为510万吨/年，归属于国阳新能的权益产能为199万吨/年。我们预计国阳天泰的整合资源将在2012年下半年逐渐投产，从2013年开始释放产量。
　　我们认为母公司现有的五矿、新元矿和寺家庄矿最符合注入条件，产能共计1,570万吨/年。此外，我们认为已经政策性破产的三矿未来有可能注入上市公司。
　　但我们预计公司2011年完成资产注入的可能性较小。
　　评级面临的风险..成本增幅超出我们预期。
　　下半年煤价走势低于我们预期。
　　估值
    截至6月30日，公司2011年的市盈率为18.3倍。基于22倍2011年目标市盈率，我们将目标价由26.88元上调至28.96元，继续维持买入评级。
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2011-7-6 11:01