当前货币形势的新特点与政策建议（上） 评估, 金融, face

quman

    ２００９年４—５月份以来，经济形势有了明显的积极变化，货币形势相对于２００８年年底及２００９年一季度也出现了一些新的变化。为此，有必要重新评估当前的货币经济形势，以便为未来的货币政策调控奠定基础。
    一、当前货币金融形势出现的新特点     ?
     一　推动货币高增长的因素出现变化  
     一是银行成为推动货币信贷快速增长的主体。２００８年年底至２００９年年初，由于市场信心不足，Ｍ２的高增长主要是由人民银行放松银根、快速扩张基础货币带动的。那时候货币乘数保持在相对低位，银行的超额储备规模不断升高且处于较高水平，银行信贷大量以票据融资的方式扩张。
   ２００９年４—５月，货币乘数快速上升，从３．６—３．７上升到４．３—４．４左右，银行的超额储备迅速下降，从１月份的５．１％下降到３月份的２．２８％，４、５月份进一步快速下降，分别达到１．９％和１．５％左右，部分银行在个别时期甚至认为资金有点紧张了。银行的积极性被充分调动起来，成为推动货币信贷高速扩张的主体。
    在一季度，国有银行的新增贷款规模较大，近两个月，城市商业银行等地方金融机构的贷款增长迅猛。人民银行投放的基础货币并没有过度增长，４月份的基础货币比去年年底减少了４９５６亿元人民币，同比增长１６．７２％。当前的货币增长主要是银行通过消耗原有的货币积累（超额储备），提高货币乘数来增加货币信贷投放的。目前各银行的超储率已基本降到维持经营活动所必需的水平，中央银行利用公开市场操作调节基础货币，进而调节货币供应量的有效性增强。虽然各银行仍持有大量债券等流动性资产，但相对于超储这个蓄水池而言，其调节流动性的成本已有所加大。
    二是Ｍ２虽然主要由国内信贷扩张创造，但外汇占款创造的Ｍ２开始增加。２００８年年底至２００９年年初，人民币贷款增速超过Ｍ２，主要是人民币贷款增长带动Ｍ２增长；２００９年４—５月份以后，人民币贷款增速低于Ｍ２增速，Ｍ２的增长有一部分是通过外汇占款增长来推动的。当前中国率先实现经济增长，资本市场的活跃与快速上扬吸引海外资金开始流入中国。     从新增贷款与外汇占款占新增Ｍ２的比重来看，２００８年年底至２００９年年初，新增国内信贷在新增Ｍ２中所占比重较大，是推动Ｍ２增长的主要力量。从２００９年４月份起，新增外汇占款的占比稳步上升，与新增国内信贷共同推动Ｍ２的增加。
     ?二　市场的贷款需求有所恢复，民间的资金需求开始逐步增加 
     一是从人民银行公布的银行家调查数据来看，贷款需求指数快速回升。第二季度个人消费贷款需求指数达到６４．５％，比上季度提高５．６个百分点，非制造业贷款需求保持平稳，但农业、制造业的贷款需求略有下降。
       二是城镇固定资产投资中的非国有投资同比增速有所恢复，尤其是房地产投资同比增长有所加快。虽然国家投资在推动固定资产投资快速增长方面仍是主导因素，但与国家投资相关的民间投资恢复较快，特别是房地产投资已有所恢复。基础设施投资和房地产投资的拉动效应有所显现，这将有助于逐步提高货币的使用效率。
     ?三　资产价格与物价重新出现背离     到今年５月份，无论是ＣＰＩ，还是ＰＰＩ，都还是同比负增长，经济还没有完全走出通缩的局面。但资产价格却已经出现快速上涨的苗头。上证指数从１６００点涨到２９００点。房地产售价环比近３个月连续出现上涨，个别城市如北京、上海，今年以来的房价累计涨幅达到２０％以上，个别楼盘甚至达到５０％以上。房地产的库存快速下降，部分地段已出现无房可卖的情景。石油、部分大宗商品也出现了较大幅度的上涨。物价与资产价格以及具有投机用途的一些商品价格走势又重新出现背离。当一个市场仅主要依据未来价格上涨预期进行交易时，而不是依据未来的收益预期或实际需求进行交易时，该市场就开始积聚泡沫。
     ?四　银行信贷资金继续追逐政府投资项目，中小企业融资难问题仍未缓解     从中长期贷款占比来看，非金融公司中长期贷款比重不断上升，２００９年１—５月非金融公司新增贷款中，中长期贷款的比重分别为３４．５％、３５．８％、４８．４％、８４．２％和７３％。中长期贷款更多的是投向大项目，与国有企业和政府的投资项目有关。２００９年以来，银行贷款中实施利率下浮的比例增加，反映出贷款需求中有较强谈判能力的主体比例增多。

 

[此贴子已经被作者于2009-8-24 13:11:02编辑过]

quman

    二、信贷资金有多少流向实体经济
    近期市场上对信贷资金空转的担心日浓，大家普遍关注信贷资金有多少真实进入实体经济，有多少纯粹只是进行金融交易。实际上，一是社会上除现钞外，其他资金都最终来源于银行资产扩张。在以信贷作为主要货币投放渠道的时期，社会上新增资金占用绝大部分来自于信贷创造。二是如果信贷是货币投放的主要渠道，那么这些资金就已经进入实体经济。只不过这些信贷资金被实体经济的各类主体，转化为流动性较弱的定期存款，或以其他金融资产形式存在，没有在实体经济的不同主体之间转移。三是资金是在运动中发挥作用的，虽然某个领域占用的资金较多，但如果资金周转效率较低的话，那么资金的效能就会下降。股市、楼市的活跃，虽然也会在量上增加对资金的占用，但更主要的是这些领域的货币流通速度加快，资金使用效率提高了。
     仅仅从资金占用角度看，今年１—４月纳入Ｍ２的其他存款（主要是股民客户保证金）从８８０８．２６亿元人民币，增加到１１６１５．２ｌ亿元人民币，增加了２８０７亿元人民币。即股市仅占用４．３％的新增货币（Ｍ２）。从票据融资来看，根据银监会的调查，２０％左右没有进入实体经济，即３５２３．２３亿元人民币。这两者占用的资金合计６３３０．２３亿元人民币，占新增６．５３万亿元货币供应量的９．７％，占新增贷款的１０．８％。
     房地产的资金占用仍属于实体经济，如果考虑到楼市的金融属性，仍算作脱离实体经济。ｌ—５月的新增按揭贷款约２４２４亿元，新增房地产开发贷款４７００亿元，合计７１２４亿元。总之，与实体经济关系不大的资金规模约１３４５４亿元，占新增货币供应量的２０．６％。