股权投资的“围城效应”

中国, 产业链, 第三方, 领域, 股权投资

来源：经经观察网文：包凡

近年来，PE/VC成为最时髦的生意，这个行业不仅仅热钱争相涌入，做PE/VC的人似乎也遍布大街，各行各业的人和资本都奔着这个无比光鲜和有“钱景”的领域争相而来，股权投资领域一片欣欣向荣之势。

在股权投资这个庞大的市场中，产业链也开始变得更加清晰，许多以投行的顾问角色存在的第三方中介机构成为产业链中特别的一环，华兴资本正是其中一员。但值得注意的一个现象是，目前浮躁的股权投资市场让许多第三方中介机构也变得蠢蠢欲动，股权投资在中国的高回报率和巨大利润让他们也开始眼馋，不再甘于做中间角色，纷纷开拓投资基金方面的业务。

坦白地说，我并不是很认可这种混业经营模式的前景，我在不同场合也表述了我的观点。当初做华兴资本我是想突破这个模式，因为我不大相信混业经营这种模式。从我们的经验来看，中介机构的投资业务和与为客户的业务之间必然会产生很大的矛盾和利益冲突。

一是，角色和利益冲突。我们的角色一直是一个中介机构，在投资者和企业的中间存在，因此，我也更有深刻的感悟，在国内，投资和中介业务二者是会出现必然冲突的。比如我们作为投行角色为企业做推广、融资，企业雇用我们的目的是拿到好的市场价格。但我们的投资部门也想投它，肯定是希望能以一个便宜的价格入股。这样，矛盾就发生了，我们到底是该以客户利益为重还是以自己的利益为重呢，这是这两种角色无法回避的问题。站在其他投资者的角度来看，他们或许又会琢磨华兴资本推荐的公司是否真的信赖——华兴是不是把好的都留给了自己，向外面推荐的是不是质量有问题？每个项目势必都要华兴自己参与。

从上述两个非常真实的矛盾来看，投资+投行两个业务加一起，并没有体现出“1+1大于2”的协同作用，而更多的是相互排斥。综合考虑，虽然两个合在一起做可以共享很多信息、客户关系等，即通过做基金业可以提高投行的收益率，但负面效果比正面更突出，我们每年有二三十个项目，不可能每个项目我们都自己投一把。

二是，站在创投角度看，许多成长期的投资都属于早期项目，风险很大，需要投资机构具有很强的产业理解能力，但对于许多做中介业务出身的人来说，这并不是其优势所在，如投行的人更多的优势是在于资本运作而非培育企业。

三是，内部管理上也会有矛盾，因为投资的人与做中介服务的人是不一样的，相对应的薪酬体系也是不一样的，战略重点也有矛盾。

从华兴资本的角度来看，我们是以咨询顾问为主的中介服务机构，我们主要是给客户提供顾问，并不给客户提供资本，也不参与资本市场的运作、IPO、二级市场的交易，我们只是一个顾问的角色。我们没有很大的资产负债表，没有很大的资金，而传统投行更多指的是券商。华兴资本能得到认可，是因为客户在乎的是能够为其提供一流的服务，而并不在乎是否给投资，因为投资的需求可以通过第三方满足。我们也会和别人合作，参与基金类产品。但我们为自己严格定义为合作方，只是提供资源，决策都是专业投资机构来做，这样利益冲突才能区分开。

现在股权投资领域热火朝天的局面，这是这个行业发展的必然阶段，但长远来看，这个市场的分工将会更加细分，专业化的程度更高。有些人觉得PE/VC领域是神话，遍地都是钱，实际上不是，这是个高度竞争激烈的行业，真的进入后才会发现，要有一个成功的投资案例实在是难上加难。

其实现在股权投资领域也出现了“围城效应”。目前来看，不光是中介机构纷纷变身基金，有些PE则眼红中介机构，有些中介机构想做PE/VC投资，但有的PE/VC又抱怨投资不好做，认为投行顾问这块业务非常有吸引力，旱涝保收，既不用担心公司是否能够顺利上市，也不用担心市场环境的变化。

甚至有些PE还想自己投资一个中介机构。这些PE的想法是，投资业务本身能够带来很多中间业务，似乎正符合“肥水不流外人田”之意。但这其实也是行不通的，比如当我们和一个投资人走得特别近的话，那以后还怎么给其他投资人做事呢？这实际上已经把商业模式破坏了。我想，这些都是和整个市场不成熟有关，随着行业的发展，各种角色的机构都会找到属于自己的细分市场。

从国外来看，国外的诸多大投行虽然也普遍有直投部门，但一个共同的事实是，这些直投部门都并非是PE/VC里的主流机构。

从中介机构转变成投资机构的有一个成功案例，国外著名的PE机构黑石在成立之初也是专门做投行出身的，更多的是从事企业破产重组方面的业务，但经过后期的发展和战略转变，黑石的业务结构发生了变化，它现在可能只有10%的业务是做重组和破产，而90%是做PE投资。但实际上，黑石从中介机构转变成投资机构是有特定的历史背景的，因为黑石成立的时间比较早，投资业务当时还属空白，黑石转型自然非常顺利。但现在看来，国内中介机构这种大业务的大调整可能性比较小，因为现在国内做投资的人已经很多了，市场门槛已经不可同日而语。

目前，中国的中介机构纷纷转型为投资机构，都认为这是时髦，但他们往往没有考虑到背后非常核心的因素。这背后是中国企业文化的一种体现，国外的状况是，如果有人发明了一种新的技术或商业模式，不会出现成千上万的模仿者，而其他人想的是，如何来服务这种新的产业，共同做大相关产业。但国内的状况却是截然相反，跟风者和复制者蜂拥而上，并不利于形成良性的创业文化，这应该也是中介机构趋之若鹜地做投资业务的一个文化基因。

中介机构要专业化、专注于自己的业务范畴。很多公司往往都是想做得大而全，而不愿意在某一细分市场做精做细，有一个案例让我感触很深，那就是富士康。富士康为苹果等厂商做代工，专业化程度非常高，现在也做成了庞大的规模和效益，这就是最好的例证。现在很多领域也都是同样的状况，比如服装行业等，业务外包的趋势非常明显，专业化和市场细分是必然的趋势。

任何一个市场都肯定是存在经济学上的“二八定律”的。只要能做到行业前20%的位置，就能做80%的生意。尤其是投资行业，如果不顶尖，是不赚钱的。从这个角度来说，券商直接投机的部门也不是顶尖的，顶尖的PE/VC基金里没出现摩根士丹利直投或高盛直投的名字，真正顶尖的PE/VC都是独立运作的基金公司。

我相信，对于专注做服务的机构市场上肯定有我们的位置。随着中国的PE/VC这种热潮不减，术业有专攻，华兴的未来发展是不会改变的，专注于服务，前景足够大！