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[20080619]国信证券*债券研究*动态报告*宝钢股份分离型可转债投资价值分析报告

【内容摘要】  发行条款点评 本次发行规模较大,但对业绩的稀释作用有限,权证覆盖
率为100%,转股价适中。此次网下发行没有持有期限限制,上市当日即可
卖出。
?? 纯债价值 近期交易所无担保6 年期固定利率企业债收益率在5.56%左右,
故我们预计宝钢股份上市后收益率落在5.56-5.86%的可能性较大,对应的纯
债价值在75.01-76.27 元之间。
?? 权证价值 以11.21.41.6 倍历史波动率为隐含波动率作敏感分析,
根据BS 模型计算的结果,认股权证的理论价值介于1.111-1.864 元之间,
160 份权证为每手债券带来的溢价为177.76-298.16 元。鉴于发行规模以
及正股在市场上的定位与中国石化(600028.SH)类似,因此我们参考石化
CWB1 的波动率水平,给一个相对保守的估值。根据石化CWB1 的波动率
倍数,1.6 倍至1.8 倍历史波动率水平是比较合适的。根据这一定位,宝钢
认股权证市场价格在1.8642.101 元之间是较为合理的,每160 份权证为
每手债券带来的溢价为298.16336.16 元。
?? 收益率分析 对于原有股东,我们建议积极参与优先配送,这种方式下的收
益率较高,相对于直接投资股票而言具有比较优势。其余网上及网下申购的
收益率与权证价格及中签率有关。当权证价格为1.864 元且中签率为0.50%
时,其收益率约为0.03%;权证涨为2.101 且中签率为0.76%时对应的收益
率为0.07%。网下申购仅需交纳20%的定金,因此,其实际收益率可能达到
0.15%-0.35%。我们建议,对宝钢股份看好的投资者可以积极参与网下申购。

相关研究报告下载:
 

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