事件： 昨日，中国石化、中国石油大幅上涨，引领大盘强势反弹，其中中国石化以涨停报收，中国石油上涨5.58% 我们的观点： 近期传言较盛的国内成品油调价成为短期股价上涨的导火索。对于国内成品油价格，我们认为目前具备较大的上调空间，从进口环节看，国内成品油零售价格低于国际离岸价格，意味着即使不考虑关税、增值税等税收因素和运费，国内企业进口成品油至终端消费环节，每吨汽油的亏损超过2000元，每吨柴油的亏损超过3000元从炼油销售环节看，目前（原油130美元/桶的情况下）加工1吨油的亏损在1900元左右，加工原油的亏损仅略低于进口成品油 对于国内成品油价格，国家发改委等相关官员也在不同场合表明了市场化的方向立场，我们认为，目前政府顾虑最多的还是国内较高的通胀压力，一旦CPI压力缓解，调价的时机也就成熟了。我们判断，在未来CPI逐步回落的情况下，成品油价格上调的概率在增大，最近一个比较好的时间点是本月末至下月初。 从经营业绩来看，目前两大公司的经营压力仍然很大，未来情况还要视成品油调价幅度而定，但从公司股价来看，两大公司均存在严重的低估。 在原油价格高企和国内成品油价格管制的情况下，悲观的市场情绪放大了短期业绩下滑的负面因素，忽视了油价骤然跃上新台阶后油气储量资产价值的长期提升，毕竟中国石油、中国石化是能源公司，而非一般的加工型企业 从储量价值衡量，中国石油、中国石化目前的股价均已低于我们认为已经相当安全的价值底线，具备长期投资价值。 从港股的表现来看，目前港股中国石化和中国海油的市值接近相当，而我们知道，即便是看上游油气储量和产量，中国石化也分别是中国海油的3倍和1.8倍，更不用说中国石化还具有庞大的炼厂、加油站、化工等下游资产，可见公司的股价低估程度之大 从业绩方面衡量，我们认为目前成品油价格严格管制下的盈利不具有代表性，不能作为P/E估值的基础，如果将倒挂的油价部分还原（保证炼油销售环节不再亏损），中国石化、中国石油的业绩分别可达2元/股和1.3元/股。 在两大石油公司股价大幅下挫之后，我们认为如果不考虑市场情绪，单纯从研究的角度讲，继续唱空依据不足，加之重重压力下对公司处境“否极泰来”的预期，两大公司股价在目前位置具备较强的投资安全边际。维持中国石化买入的投资评级。 相关研究报告下载: [attach]4664[/attach]
| 
发表于 2008-6-20 18:55
| 
