[20080619]中金公司公司研究福记食品：07/08财年业绩预览，审慎推荐

食品饮料, 动车组, 北京, 市场, 行业

附件中是我公司食品饮料行业研究分析员袁霏阳对“福记食品：07/08财年业绩预览”的分析，要点如下：

盈利或略高于早先预期

公司将在7月20日公布07/08财年业绩，选择此时公布业绩可能与宣布北京RDPC建成投产有关，预计公司业绩可能会略高于我们早先预期。

预计07/08财年末公司传统送餐市场日送餐份数将会由年初56.75万分增至74万份，增幅逊于往年是因为年内并未形成新的生产能力，而只是原有产能利用率水平的提高。火车餐全年销售贡献预计在4500万元左右，低于早先预期是因为动车组发展速度并未如早先预料般神速，我们由此小幅下调公司07/08财年销售收入1.5%。

源头采购中心功能在07/08财年得以强化，而且多家采购中心在07/08财年扩大了产能，这一提前投资可令今后几年花在源头采购中心建设方面的资本性开支大大缩减。金汉斯业务于去年10月起正式并入公司财务报表，预计开店数已由收购时34家增至40家，盈利贡献将至少达到公司收购公告中的预期。

销售增长仍将持续强劲

在传统送餐业务领域公司现有日产100万份的能力，该能力将随北京（最早将于08年7月投产）和上海（最早将于08年末投产）两地RDPC建成而大幅上升，公司计划在09/10财年末能将上述产能稳步提高至220万份/日，这相当于在今明两年公司将分别形成约60万份/日的新增产能，因此传统送餐业务在未来两年内的增长势头会依然迅猛。

公司火车餐业务在已有动车组市场上的覆盖率仍高达60%，而且08年内武汉地区可能率先尝试常规车餐改，因此我们预计今明两年公司火车餐业务销售收入可能会持续翻番至1亿元和2亿元。

利润率下降风险大幅减小

始于今年8月的奥运会以及之后进行的残奥会预计会在总计两个月的时间内为公司带来过亿元销售收入，由于会议餐食以及火车餐食等的毛利率水平明显偏高，因此我们并不认为公司今明两年将会面临毛利率压力。

此外，新增产能投资增速将明显放缓，使得今明两年租赁费用与固定资产减值计提费用的上升幅度开始减缓，这将有利于公司营业利润率的稳定与回升。我们预计今明两年公司用于扩建产能与相关配套的资本性开支将会减至4-5亿元/年，公司净利润率有望在08年见底并于09年出现小幅回升。

维持“审慎推荐”

公司低迷的股价导致现有近20亿元转债顺利转股的前景黯淡，尽管公司表示始于09年起的本金支付当无问题，但我们经测算相信公司届时仍约需10亿元资金方可解决本金支付压力，因此能否顺利获取该笔资金仍是个问题，尽管我们现在将其置于贷款项下。

公司股价低迷缘于金汉斯收购和持续融资，我们相信持续融资将随投资放缓而告一段落，但对于金汉斯的日后发展以及公司可能的处置手段仍待明朗，因此短期内公司业绩虽可能提振市场情绪，但彻底挽回投资人信心仍需时日。我们由此维持“审慎推荐”评级，尽管目前股价较目标股价低出35%。