阳光电源：国内市场弥补欧洲市场 市场, 公司, 三季度, 董事长

keytee2008

     光伏逆变龙头企业。公司是我国光伏逆变龙头企业，2010年数据看，光伏逆变器的收入和毛利比重均超过80%，是公司目前的核心业务。公司董事长曹仁贤先生是实际控制人，本次公司拟向社会公众公开发行4480万股，发行后总股本为17920万股。
　　欧洲光伏压力成为全球压力。受到欧美经济危机的影响，三季度以来的光伏市场并没有出现预期中的显著改观。从市场结构看，欧洲市场是全球主要的区域。我们认为，短期看，欧美经济危机的影响仍决定行业弱势格局将延续。
　　国内市场崛起。依照风电的经验，“十二五”期间规划的光伏10G的目标也有望超预期地实现。虽然国际环境处于低潮期，但国内市场的启动已经确立，国内市场有望持续超预期，对于国内市场为主的企业形成直接利好。
　　国内绝对领先地位。公从国内市场的竞争格局看，公司占有率超过40%，处于绝对领先地位。从市场结构看，公司2011年在国内业务的比重将达到80%，国内市场的高增长将有效弥补欧洲市场的下降。。
　　综合优势决定的竞争力。与国际企业相比，技术水平基本一致，而价格有30%左右的优势。与国内企业相比，综合技术水平处于绝对领先地位，虽然有10%~20%的溢价。
　　盈利能力的两个变化。随着国内的北京科诺、南京冠业、科士达等国内企业的快速成长和国内市场的快速发展，价格竞争仍是短期市场的主旋律，但产品的高壁垒特征决定了持续的空间有限。我们选取的英威腾和汇川技术的毛利率水平，有所波动，但下降幅度不大，相对水平对阳光电源的毛利率下降幅度有利。
　　建议询价区间为33.00-36.00元。按照我们的盈利预测，2011年、2012年和2013年的摊薄EPS分别为1.05元、1.52元和1.96元。其中，利息收入贡献EPS分别为0.04元、0.10元和0.08元。我们分别按照扣除利息收入后2011年和2012年40倍和30倍进行估值，对应的股价区间为40.00~43.00元。申购价格，按照目标价给予20%左右的折扣，对应的股价区间为33.00~36.00元。
　　风险因素。（1）毛利率下降风险。（2）项目进程风险。
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2011-10-18 11:25